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机构：国投证券
研究员：王朔
（1）2024 年上半年，公司实现营业收入26.17 亿元/+230.25%，主要系公司业务量增长较快；实现归母净利润0.72 亿元/+307.90%，扣非归母净利润0.67 亿元/+282.08%；经营活动产生的现金流量净额为4.21 亿元/+9780.34%，主要系客户回款及预收款情况较好。
（2）2024Q2，公司实现营业收入15.92 亿元/+143.25%，实现归母净利润0.44 亿元/+1369.27% ， 实现扣非归母净利润0.39 亿元/+1725.11%。
毛利率有所提升，降本增效扭亏为盈：
（1）2024 上半年公司毛利率13.07%/+2.06pcts，销售/管理及研发费用率分别为7.42%/1.90%，同比-3.52pcts/-3.72pcts，净利率实现2.74%/+7.10pcts，降本增效成果显著，净利率同比转正。
（2）2024Q2 公司毛利率11.90%/+1.40pcts，销售/管理及研发费用率分别为6.83%/1.53% ， 同比-1.51pcts/-2.28pcts ， 净利率2.75%/+2.29pcts。
旅游市场持续回暖，下半年旅游旺季可期：
2024 上半年，我国旅游市场持续回暖，出入境政策优化激发市场活力，旅游经济焕发新气象。公司紧跟市场脉搏，优化产品结构，深耕存量并开拓增量市场，订单总额快速增长。同时，强化运营效率与成本控制，盈利能力稳步提升。公司坚定全产业链布局，巩固上下游资源控制力，与多国旅游局合作举办推介活动，如与阿根廷、马耳他等，推动国际旅游交流。渠道端，公司推出“众信制造2.0”系列，主打差异化定制游，首批超500 条产品中九成以上为独家，满足游客高品质出行需求。下半年看，旅游市场迎来旺季，叠加国际航班进一步恢复，产能运力释放，公司有望在市场火热下出境游业务进一步增长。
杭州阿信平台助力产业链协同，用户活跃度与交易额显著提升：
2024 上半年，公司的参股公司杭州阿信平台持续赋能产业链，促进跨渠道跨地域资源共享，降低成本，提升效率。上半年用户活跃度与成交额双增，注册旅游顾问及门店较2023 年底增长35%，商品线路达3000 条，单月成交峰值4000 万，支付GMV 同比激增779%。下半年，杭州阿信将聚焦资源供给，深化出境游产品整合，接入多类目线上供给，并拓展国内游市场。同时，通过精细化运营与供给匹配，增强用户粘性，提升交易效率，进一步巩固市场地位。
投资建议：
买入-A 投资评级。我们预计公司2024 年-2026 年实现营业收入70.89/108.24/123.76 亿元，同比114.9%/+52.7%/+14.3%；实现归母净利润1.50/2.45/3.34 亿元，同比+363.3%/+64.1%/+36.3%。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价7.61 元，对应2024 年50xPE。
风险提示：宏观经济波动，旅游市场复苏不及预期，业务拓展不及预期等。