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机构：中金公司
研究员：王翼羽/程坚/张宇
公司公布1H24 业绩：收入同比增长6%至33.7 亿元，归母净利润同比增长10%至2.7 亿元，小幅超出市场预期，主要受益于部分业务毛利率提升及销管费率持续下行等。公司拟每股分派中期股息0.12 港元，派息比例提升至70%（其中普通派息50%、特别派息20%，1H23 派息比例30%）。
外拓规模逆势扩张，环境压力下增值服务有所承压。2024 年上半年末，公司在管面积较2023 年末净增1,500 万平米至2.36 亿平米，同比增长15%；对应第三方外拓对应年合约金额达8.0 亿元（对应合约面积3,700 万平米），同比大幅增长48%，上半年公司持续推进战略聚焦、在部分深耕城市有良好突破。环境影响下增值服务收入规模有所收缩，上半年非业主增值服务和社区增值服务收入同比分别下降4%和3%至3.6 亿元和4.0 亿元。
经营效率有所改善，应收与现金流表现稳健。2024 年上半年公司基础物管毛利率同比提升1.8 个百分点至20.5%，一方面公司持续退出部分非核心城市与低效项目，另一方面核心城市持续提升项目密度；销管费率同比下降0.5 个百分点至7.2%，主要受益于持续优化管理层级、管控费用等。上半年账款回收表现出良好韧性，其中当期收缴率同比去年小幅提升，经营性现金流净流入1.0 亿元，同比基本持平；应收账款规模较2023 年末新增2.4亿元至26.9 亿元，新增规模控制良好，关联方应收款余额亦有所下降。
发展趋势
坚持二五计划，重视股东回报。公司坚定其“二五期间”收入与利润双位数的复合增速目标，且净利润对经营性净现金流的1 倍左右覆盖。我们预计随着公司在公司治理、业务模式调整以及关联方应收账款端的持续改善，未来公司和业务有望保持平稳扩张。公司亦加大对股东回报的重视程度，2023 年派息比例提升至50%，且在2024 年上半年派息比例提升至70%（普通派息50%、特别派息20%，公司目标未来三年派息比例不低于50%）；2023 年11 月至2024 年7 月间公司亦累计回购2,067 万股股份，占总股本比例为1.2%。
盈利预测与估值
维持盈利预测基本不变，预计公司2024 及2025 年归母净利润分别同比增长11%和10%。维持跑赢行业评级，上调目标价33%至2.2 港元（对应2024 年7.1 倍目标市盈率和2025 年6.3 倍目标市盈率及10%的2024 年目标股息收益率，隐含27%上行空间），主要考虑公司在股息收益率层面的潜在吸引力。公司当前交易于5.6 倍2024 年市盈率和4.9 倍2025 年市盈率及12.5%的2024 年预期股息收益率。
风险
增值服务发展不及预期风险，应收账款回款及减值超预期风险。