机构:华创证券
研究员:单戈
2024 上半年公司实现营业收入869 亿元,同比下降2.5%;归属普通股东净利润103 亿元,同比下降23.5%。
评论:
上半年毛利率22.1%,已售未结金额2109 亿元,较2023 年末增长13.5%。
1)2024 年上半年公司毛利率22.1%,归属股东核心净利润率12.2%。2)截至2024 年6 月底,集团系列公司(不含中海宏洋)已售未结金额为2109 亿元,较2023 年末增长13.5%,保障2024 年结转体量。
核心城市改善型项目保障销售金额,土储谨慎补仓,上半年投资强度仅8.1%。
1)2024 年上半年公司实现销售面积544 万方,同比下滑32.3%;销售金额1484亿元,同比下滑17.6%,合约销售均价为27279 元/平米,同比上升21.7%。主要原因是核心城市高端改善型项目贡献大量销售额,上半年公司在一线城市的合约销售额为744 亿元,占总销售额的62.7%,其中上海、北京、深圳、广州销售金额分别为340 亿元、193 亿元、107 亿元、105 亿元。2)公司新增土储较为谨慎,2024 年1-6 月集团系列公司(不含中海宏洋)仅获取6 宗土地,总地价120 亿元,投资强度约8.1%,权益地价114 亿元,分别位于北京、西安、天津、济南。截至2024 年6 月底,公司土地储备总建面约3322 万方,权益建面2886 万方。
上半年商业运营收入同比增长20%,购物中心运营收入同比增长57.6%。1)截至2024 年6 月底,公司商业运营规模871 万方,其中85%为重资产自持,15%为轻资产运营;2)上半年商业运营收入为35.4 亿元,同比增长20%,其中写字楼、购物中心运营收入占比分别为50%、31%,购物中心上半年出租率96.6%,销售额、客流分别同比增长30%、28%,推动收入大幅提升57.6%至11.1 亿元。
现金流稳定,融资成本保持优势。截至2024 年6 月底,公司资产负债率为56.1%,持有银行结余及现金为1002 亿元,经营性现金流持续为正;2024 年上半年公司平均融资成本为3.5%,分销及行政费用合计占收入比例约3.9%,费效比行业领先。
投资建议:公司作为头部央企,融资成本低,可售货值充足。考虑到行业处于调整阶段,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2176、2289、2425 亿元,实现归属普通股东净利润分别为273、291、312 亿元,对应EPS 分别为2.50、2.66、2.85 元。参考可比优质头部公司市盈率均值,我们给予公司2024年6.6 倍PE,测算市值约1971 亿港元,对应股价18 港元,维持“推荐”评级。
风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。