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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/赵宇达
2024 年上半年，公司在电梯行业整体面临较大压力的背景下，通过市场开拓、战略客户开发、积极获取轨道交通订单等方式实现电梯整机的逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。在业务稳定的情况下，公司高度重视股东回报，中期分红金额大超预期；展望全年来看，公司将持续落实“提质增效重回报”行动方案，当期市值对应股息率已处于较高水平。
事件
公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入32.15 亿元，同比减少2.25%，实现归母净利润2.34 亿元，同比减少20.84%，实现扣非后归母净利润3.09 亿元，同比增长7.05%；单二季度公司实现营业收入18.29 亿元，同比下降5.99%，实现归母净利润2.42 亿元，同比下降13.63%，实现扣非后归母净利润2.85 亿元，同比增长6.08%。
简评
扣非后归母净利润逆势增长，盈利能力明显提升分板块来看，上半年公司电梯业务、电梯零部件业务、物流业务、其他业务分别实现收入13.49 亿元、15.29 亿元、2.22 亿元、0.97亿元，分别同比变动+6.45%、-7.86%、-17.77%、+33.04%，电梯整机及服务业务增长明显，一方面主要为怡达快速并表导致口径有所变化，另一方面在公司不断拓展分支机构的布局、大力开拓核心优质经销商和战略客户的推动下，公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。
从盈利能力来看，上半年公司持续推进落实卓越绩效管理，通过成本评估优化、供应链降本、技术及产品升级以及优化管理流程等方式实现了较为显著的降本增效成果；上半年公司扣非后净利润显著增长，毛利率同比提升1.94pct，扣非后净利率9.61%，同比提升0.84pct。从子公司来看，公司核心控股子公司广州广日电梯工业有限公司上半年实现净利润4067 万元，同比增长76.21%，净利率同比提升2.28pct 至4.27%，公司降本成效显著。
从公司重要联营公司日立电梯（中国）经营情况来看，上半年日立电梯（中国）实现营业收入117.91 亿元，同比增长1.25%，净利润11.89 亿元，同比下降6.15%，主要是由于信用减值所致。
高度重视股东回报，中期分红额超预期
公司高度重视股东回报，采取多种形式落实股东回报方案。2024 年8 月2 日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份并注销暨推动“提质增效重回报”的回购公告，拟用自有资金不低于人民币10,000 万元（含），不超过人民币20,000 万元（含）回购公司股票并全部予以注销并减少注册资本，以此来积极践行投资者回报，推动公司股票价值合理回归；8 月28 日，公司发布中期利润分配方案，每股派发现金红利0.75 元（含税），共分配现金红利为6.55 亿元（含税），超市场预期。展望全年来看，公司将持续落实“提质增效重回报”行动方案，当期市值对应股息率已处于较高水平。
老旧电梯更新政策持续出台，存量市场有望激活在7 月25 日的国家发展改革委举行的关于介绍《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的专题新闻发布会上，国家发展改革委党组成员、副主任赵辰昕提到：随着“两新”工作的深入推进，我们不断扩大支持范围，这次就提出了将老旧电梯、能源电力等领域设备更新纳入超长期特别国债支持范围。我介绍一下老旧电梯情况，目前我国有约80 万台电梯的使用年限超过15 年，其中约17 万台电梯的使用年限超过20 年，超期服役的老旧电梯数量还会持续攀升，人民群众对于老旧电梯故障率高、运行可靠性差等问题的反映也越来越多。随后在八月初，《湖南省住房和城乡建设厅关于做好中报超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造项目有关工作的通知》、《山东省住房和城乡建设厅、山东省市场监督管理局关于做好申报超长期特别国债支持住宅老旧电梯更新改造项目有关工作的通知》等地方政策陆续公开，其中所提到的补贴金额、补贴方式、项目申报时间均有一定的超预期，我们看好在政策的不断刺激下，电梯存量更新市场需求有望在下半年实现一定程度的放量。
投资建议：预计2024 年-2026 年公司分别实现营业收入80.56 亿元、83.81 亿元、86.95 亿元，分别同比增长9.09%、4.03%、3.75%；预计分别实现归母净利润8.28 亿元、8.98 亿元、9.49 亿元，分别同比增长8.66%、8.56%、5.63%，对应PE 分别为11.97x、11.35x、10.78x，维持“买入”评级。
风险分析
1、公司所处电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响，从而影响正常的市场需求，给公司业务发展带来一定影响。
2、公司电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对公司业绩产生一定的影响。
3、受宏观经济及房产调控等影响，公司下游客户的资金面产生较大影响，回款周期延长，导致公司应收款项也逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致公司应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。