老铺黄金(06181.HK)：归母净利同比+199% 品牌势能释放同店大幅增长-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/谭志千

　　投资要点
　　2024H1 公司归母净利润同比+199%：公司披露2024 年中期业绩，2024H1，公司收入35.2 亿元，同比+148%，净利润5.9 亿元，同比+199%，收入利润增长主要来自于同店贡献，2024H1，公司同店收入同比+104.2%。分产品来看，2024H1，公司足金产品收入13.7 亿元，同比+110%，镶嵌类产品21.5 亿元，同比+182%。
　　2024 年上半年公司毛利率略有下滑，同店大幅增长下销售费用率和管理费用率均有明显改善：2024H1，公司毛利率41.3%，同比下滑0.32pt。
　　销售费用率15.1%，同比下降2.5pct，管理费用率3.5%%，同比下降1.25pct，销售净利率16.7%，同比+2.8pct
　　古法黄金特色品牌，定位高净值客户，镶嵌产品占比仍在提升，公司盈利能力强：老铺黄金是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐，镶嵌类产品占比仍在提升，在当前的消费大环境下展现出了较好的盈利能力。
　　全直营模式覆盖了较多高端购物中心，截止2024 年6 月末同比净增6家门店：老铺黄金所有门店均为直营，店均收入和客单价远高于同行，公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，渠道方面，截止2024 年6 月末，公司共有33 家门店，同比净增了6 家，覆盖14 个城市，包括SKP 系4 家门店和万象城系10 家门店。2024H1，公司线下收入31.3 亿元，同比+150%，线上收入3.9 亿元，同比+139%。
　　盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024 年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们维持公司2024 年全年归母净利润10 亿元，上调2025-2026 年归母净利润从12.5/14.8 亿元至13/16 亿元，对应2024-2026 年PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期