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机构：方正证券
研究员：刘章明
24H1 店效&新开店驱动公司收入爆发性增长，足金镶嵌增长更快：24H1 收入增长148%至35.2 亿元，增长主要通过品牌影响力持续扩大驱动店效提升，叠加新开门店贡献。收入分产品看，24H1 足金黄金产品收入13.7 亿元/+110%，足金镶嵌产品收入21.5 亿元/+182%，其中足金镶嵌产品保持更快增速。收入分渠道看，线下门店收入31.3 亿元/+150%，其中上半年门店较23 年底净增3 家，增长更多通过店效提升驱动；线上平台收入3.9亿元/+139%，均保持高增长，线上占比保持平稳。
毛利率基本保持稳定，经营正杠杆下盈利能力提升明显：24H1 公司毛利率为41.3%，同比-0.3 个点，基本保持稳定。24H1 销售、管理费用率分别为15.1%、3.5%，分别同比-2.5、-1.3 个点，收入保持快速增长带来经营正杠杆作用下费用率下降明显。公司24H1 实现归母净利润5.9 亿元/同比+199%，对应归母净利率16.7%/同比+2.8 个点。
各项经营指标稳健，保持良性健康增长：24H1 末公司存货金额为21.1 亿元，较23 年末同比+66%，与公司收入增长、新店开业需求相一致；24H1公司现金及现金等价物8.2 亿元。
盈利预测与投资建议：老铺黄金上半年在品牌影响力持续扩大、产品端围绕古法金持续推陈出新，渠道店效提升明显、叠加新开门店贡献，收入增长明显；同时在经营正杠杆下盈利能力显著提升，利润快速增长，我们认为这一趋势有望延续。中长期看，老铺黄金持续围绕古法黄金工艺推陈出新引领行业，已与古法工艺形成了强关联心智，定位清晰目标高净值客群定价高端，致力于打造古法黄金国牌奢侈品。我们预计公司中期渠道端有望保持量质齐升，收入端有望保持快速增长。我们预计公司24-25 年归母净利润分别为10.9、14.6 亿元，当前股价对应24 年PE 约13x，我们维持公司“推荐”评级。
风险提示：消费环境疲软的风险；品牌势能不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险；黄金珠宝消费较为疲软的风险