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机构：国金证券
研究员：张君昊
8 月30 日晚间公司披露24 年中报，1H24 实现营收13.2 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.1 亿元，同比+5.3%。其中，单Q2 实现营收7.5 亿元，同比-0.99%；实现归母净利润1.2亿元，同比+2.2%。
经营分析
生物质发电业务减亏，补贴核查落地。1H24 综合资源利用业务营收同比-21.6%，毛利率同比+4.3pct。营收下降、毛利率提升主因生物质项目采取“最小化运营”策略，减少亏损；部分农光互补项目受限电影响。此外，分散式风电业务正式运营带来业绩增量。根据公告，公司经确认合规的生物质发电项目可再生能源补贴资金共计3.4 亿元，目前累计收到1.1亿元，核查落地、补贴发放进度有望加快。同时，根据核查结果，需核减补贴金额2.4 亿元，预计对24 年归母影响2.1亿元。
1H24 华南多雨水、致光伏利用小时数减少，毛利率下滑。截至1H24 公司光伏装机244.6 万千瓦（工商业分布式210+农光互补34.6），上半年新增装机22.6 万千瓦（工商业分布式23.4，农光互补无新增）。装机增量贡献1H24 工商业分布式业务营收同比+12.7%，但受天气因素影响、利用小时数下降、毛利率同比-3.9pct。
1H24 拟投资规模大幅提升。根据公告，1H24 公司拟投光伏项目装机合计达58.2 万千瓦，同比去年同期+102.8%。光伏设备价格下降带来的装机成本下降、使得更多符合收益率预期的屋顶资源得以释放。
盈利预测、估值与评级
考虑补贴核查结果，我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润4.8/6.9/8.1 亿元，EPS 分别为0.13/0.18/0.21 元，对应 PE 分别为32 倍、22 倍和19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
分布式光伏新增装机不及预期风险；生物质燃料成本波动、补贴拖欠或核减、继续拖累业绩风险；城市节能业务需求下降风险等。