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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
宁波银行发布2024 年半年报，上半年营收增速7.1%（一季度5.8%），归母净利润增速5.4%（一季度6.3%）。业绩核心亮点是利息净收入增速14.7%（一季度12.2%），加速增长且预计领先行业。二季度末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比继续下降11pct 至421%。
事件评论
利息净收入逆势加速增长，营收增长保持高含金量。宁波银行上半年营收加速增长，其中利息净收入同比增长14.7%，加速增长，预计行业领先，源于净息差韧性强+生息资产保持较快扩张。非利息净收入同比下降5.7%，其中手续费净收入同比下滑24.9%，主要是受到资本市场波动以及投资者风险偏好变化等影响，代理类业务下滑，财富业务收入同比下降。投资收益等其他非息收入同比增长2.5%，未效仿同业大幅兑现投资收益拉动营收，营收增长高含金量，二季度末净资产中的其他综合收益余额较年初增加39 亿元。净利润降速主要信用减值计提同比增加，同时贷款核销增加导致所得税费用同比增加明显。
存贷业务保持高速扩张。二季度末贷款较期初增长12.5%，单季度环比增长3.5%，其中对公、票据、零售分别较期初增长17.5%、29.9%、3.1%。去年零售高速扩张，今年信贷投放侧重对公，制造业、批发零售、商务租赁均实现高增长。各类零售信贷产品中，二季度末消费贷、经营贷、按揭分别较期初增长3.4%、0.1%、5.7%，但消金公司总资产较期初大幅增长18.5%，预计消费金融贷款继续高速扩张，而母行消费贷可能存在拖累。二季度末存款较期初强劲增长17.6%，活期存款占比31.2%，较期初下降1.8pct。
净息差韧性高，充分受益资负结构优化。上半年净息差1.87%，较一季度下降3BP，较2023 全年仅下降1BP，息差韧性优于同业，主要得益于资负结构优化，即存贷款去年以来连续高速扩张后，上半年贷款平均余额在生息资产中的占比、存款平均余额在计息负债中的占比较期初上升1.4pct、1.7pct。上半年贷款收益率较2023 年下降21BP，其中对公、零售贷款收益率分别下降9BP、41BP，历史上高利率的零售贷款正在经历价格调整，规模扩张对冲部分影响。上半年存款成本率较2023 全年下降5BP，其中对公定期、个人定期存款成本率分别下降8BP、5BP，预计未来仍将持续改善，支撑净息差稳定。
资产质量保持优异，不良生成率企稳。二季度末不良率保持稳定，上半年核销前不良净生成率1.28%，较一季度持平，而未进一步上升。今年以来行业零售风险上升，不良净生成率更能动态真实反映风险波动，二季度末个人贷款不良率较年初上升17BP。上半年信用减值计提金额同比增长8.9%，其中贷款的信用减值计提金额同比增长6.7%，但信用成本率同比下降，二季度末拨备覆盖率环比继续回落，子公司拨备水平较低有所摊薄。
投资建议：营收增长含金量高，长期投资价值突出。去年以来受市场风格+业绩降速影响估值调整，但长期角度可持续增长优势不改。上半年利息净收入加速增长，净息差韧性强，利润降速主要反映信用减值计提增加+所得税费用增加。不良净生成率相较于银行同业更动态反映零售风险波动，且二季度企稳优于预期。预计2024 全年营收增速7.0%，归母净利润增速6.4%，目前估值仅0.66x2024PB，处于历史底部，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。