工商银行(601398)：利润增速略有回升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/周基明/张帅帅

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司1H24 净利润/营业收入/拨备前利润同比-2.0%/-6.0%/-8.2%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　利润增速略有回升。公司1H24 净利润同比增速较一季度上升1 个百分点，利润增速回升主要由于资产减值损失同比下降16.5%，较一季度下降8.9ppt 反哺净利润。1H24 公司营业收入较一季度下降2.6ppt，具体看：
　　1）上半年利息净收入同比下降6.8%，较一季度下降2.7ppt，主要由于资产增速放缓、息差小幅收窄；2）净手续费收入同比下降8.2%，上半年手续费收入收窄主要由于理财及托管业务收入下降；3）其他非息收入同比增长5.7%，主要由于公允价值变动收益增加贡献。
　　重点领域信贷保持高增长。1H24 公司信贷/总资产分别同比增长10.1%/7.9%，较一季度下降1.5ppt/5.3ppt。重点领域看，投向制造业贷款、战略性新兴产业贷款、绿色贷款及普惠贷款分别较年初增长13.0%、14.7%、13.7%、21.5%，均高于各项贷款平均增速。
　　负债成本压降。1H24 公司净息差1.43%，较一季度下降5bp 降幅收窄。具体看，1H24 公司生息资产收益率3.28%，较一季度下降5bp，降幅小于一季度的12bp；付息负债成本率较2023 年下降5bp 至1.85%，主要得益于存款挂牌利率下调及高成本负债压降，向前看7 月份公司再度下调存款挂牌利率或有望进一步缓解息差压力。
　　中期分红落地，资本水平稳定。1H24 公司核心一级资本充足率13.84%仍保持较高水平，较一季度末继续上升6bp。公司业绩会上表示拟发放中期分红，预计本次股息支付时间为2025 年1 月，每股分配现金红利0.1434元，对应现金分红比例为30%，分红水平保持稳定。以8 月30 日收盘价测算，公司A 股/H 股年化股息率分别约4.8%/6.4%，股息角度仍具备投资价值。（下页继续）
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6x/0.5x P/B，H股股价对应2024 年/2025 年0.4x/0.3x P/B。维持A 股跑赢行业评级和目标价6.75 元，对应2024 年/2025 年0.7x/0.6x P/B，较当前股价有12.9%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级和目标价5.52 港元，对应2024 年/2025年0.5x/0.4x P/B，较当前股价有23.0%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。