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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
公司作为龙头钢企，在产品结构、成本管理等方面具有较强的竞争优势，行业下行周期，公司将继续保持行业领先的盈利水平。
投资要点：
维持“增持” 评级。2024H1 公司营收1633 亿元，同比降4.10%；归母净利润45.45 亿元，同比降0.17%；2024Q2 归母净利润26.18亿元，环比增35.93%，业绩符合预期。考虑行业需求仍偏弱，下调2024-2025 年归母净利润预测至120.86/128.37 亿元（原127.46/139.88亿元），新增2026 年归母净利润预测137.34 亿元，对应EPS 为0.55/0.58/0.62 元。但参考可比公司，给予公司2024 年0.75 倍PB 进行估值，仍维持目标价7.19 元，维持“增持”评级。
抵住行业下行压力，保持领先盈利能力。2024H1 公司钢材销量2551.4 万吨，同比2023H1 小幅降4.8 万吨；吨钢毛利172.92 元/吨，同比2023 年平均吨毛利小幅降16.70%。根据Mysteel 数据，2024上半年247 家钢企平均盈利率37.23%，较2023 年平均盈利率降3.71个百分点，仍有超6 成钢企维持亏损状态；对比来看，公司吨钢盈利水平维持行业领先水平。公司在产品结构、成本管理等方面具有较强的竞争优势，行业下行周期，有望继续保持领先盈利水平。
产品结构持续优化。硅钢方面，青山基地的55 万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程和22 万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化项目、宝山基地的20 万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）项目和超高等级取向硅钢绿色制造示范项目均在推进中；板材方面，东山基地的180 万吨/年零碳高等级薄板工厂项目和厚板品种拓展改造项目也在建设中。随着以上项目投产，公司硅钢、高等级薄板、厚板等高附加值产品产量将继续提升，有望进一步增强其盈利能力。
继续挖掘降本潜能，巩固绿色低碳发展优势。2024H1 公司围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，削减成本45.5 亿元，其中变动成本降25.7 亿元、固定费用降12.1 亿元、期间费用降6.6元、原料采购物流降1.1 亿元，公司持续发挥降本优势，抵抗行业盈利下行压力。此外，绿色低碳方面，2024H1 公司重点工序能效达标杆比例高达89.2%，其中宝山、东山基地可达100%水平，公司在低碳方面已形成了差异化竞争优势，将受益于环保政策趋严。
风险提示：板材需求显著下降，硅钢价格大幅下降。