玉龙股份(601028)：受益于金价上行 24H1矿产金净利大增-格隆汇

机构：德邦证券
研究员：翟堃/谷瑜

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现营收8.8 亿元，同比-3.71%，主要系矿业主业收入继续保持增长，同比+17.62%，但由于公司按照既定计划压减大宗贸易，贸易收入同比-64.22%；实现归母净利2.4 亿元，同比-7.18%；实现扣非归母净利2.5 亿元，同比-4.81%。公司2024Q2 单季度实现营收5.0 亿元，同比+10.56%，环比+31.76%；实现归母净利1.3 亿元，同比+16.80%，环比+25.71%。
　　黄金业务受益于金价上涨，黄金净利同比大增42.63%。黄金采选业务方面，2024H1 帕金戈金矿实现产金量约4.92 万盎司（折合1.53 吨），黄金采选实现营业收入7.9 亿元，同比+17.62%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+42.63%。价格端，根据上海黄金交易所数据，2024H1 黄金现货均价为521 元/克，较2023 年全年上涨15.8%；假设公司产销率100%，则在此情形下，据我们测算，公司2024H1黄金销售单价为516 元/克，较2023 年全年销售均价上涨15.9%。利润端，据我们测算，公司2024H1 黄金单位净利为211 元/克，较2023 年单位净利140 元/吨上涨51.1%，成本把控较好，充分受益于金价上涨。贸易业务方面，2024H1 公司稳步推进大宗业务出清相关工作，业务上未新增大宗贸易类采购业务合同，大宗业务出清相关工作正在有序推进中。
　　帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023 年6 月30日，拥有符合JORC 标准的金金属量202.1 万盎司（62.86 吨），比2022 年同期增加31.5 万盎司（9.80 吨）；此外，24H1 帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权，矿区面积由约1700 平方公里增加至约3050 平方公里。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，安夸贝拥有符合JORC 标准的石墨矿资源量约4610 万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1 万吨，其中证内430.8 万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目新增V2O5 金属资源量15.16 万吨，总资源量由49.99 万吨提升至65.15 万吨。
　　盈利预测。公司受益于黄金价格上行，石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。我们预计2024-2026 年公司营收分别为22/17/22 亿元；归母净利预测分别为6.0 /6.2/8.4亿元，同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。2024 年8 月30 日收盘价对应PE 分别为16.2x/15.6x/11.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响