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机构：华西证券
研究员：晏溶
8 月29 日，公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收8.81 亿元，同比减少3.71%；实现归母净利润2.38亿元，同比减少7.18%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比减少4.81%。
2024Q2 公司实现营收5.01 亿元，同比增长10.56%，环比增长31.76%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长16.80%，环比增长25.71%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长19.11%，环比增长24.47%。
分析判断:
受益于金价上涨及良好的成本管控能力，公司黄金净利润同比增长46.13%至214.22 元/克2024H1 公司旗下帕金戈金矿金产量为1.53 吨，同比减少1.92%；帕金戈金矿2024H1 实现营业收入7.89 亿元，同比增长17.62%；实现净利润3.23 亿元，同比增长42.63%。2024H1 实现单位黄金净利润为214.22 元/克，而去年同期为146.59 元/克，同比增加67.6 元/克或者46.13%。2024H1，上海金交所金价均价521.65 元/克，同比增长20.26%或87.88 元/克，在公司良好的成本管控能力下，2024H1 金价上涨的87.88 元/克，转化为了公司单克金净利润增加67.6 元/克。
新疆兵金获得二股东委托表决权，委托期限12 个月，未来可利用股东优势深耕新疆区域公司二股东海南厚皑于2024 年8 月28 日约定其持有的玉龙股份134,828,458 股股份（占公司总股本的17.22%）对应的全部表决权、提名和提案权、参会权等委托给新疆兵金行使，表决权委托期限为12 个月。新疆兵金由新疆今泰资产管理有限公司与新疆生产建设兵团企业联合会联合发起成立，致力于发挥股东优势和区位优势，充分关注优质矿产的矿权重组、收并购、重整机会，在新疆地区产业整合方面具有核心优势。此次表决权的委托，一个是解决市场担忧的二股东减持问题（2023 年2 月16 日厚皑科技持有股份变动比例达到1.28%，厚皑科技在减持公司股份累计达到 1%时未按规定及时履行信息披露义务，导致玉龙股份迟至2024 年4 月 23 日才公告上述权益变动情况），更关键的是可以利用新疆本土国企区位优势，充分挖潜新疆区域矿权收并购机会，助力公司主营业务发展。
大宗贸易剥离持续推进，黄金采选业务贡献主要业绩报告期内，公司大宗商品贸易业务主要是围绕前期签署的存量业务开展，没有新增大宗贸易类采购业务合同，产品种类主要为矿产品，在履行完毕前期签署的业务合同后，不再续签新的业务。大宗商品贸易业务2024H1实现收入 8,801.76 万元，同比下降 64.22%。公司表示将围绕既定经营计划，稳步推进大宗业务处置工作。
2024H1 公司实现营收8.81 亿元，其中黄金采选业务占占公司总营收的89.53%；2024H1 公司实现归母净利润2.38 亿元，其中黄金采选业务实现净利润3.23 亿元，占公司净利润的137.37%，公司已然成为一家以黄金采选业务为主要营收和净利润来源的企业。2024 年7 月12 日，公司发布公告称，公司全资子公司玉鑫控股与Barto Gold Mining Pty Ltd（“巴拓黄金”）签署《管理协议》，由玉鑫控股协助巴拓黄金对巴拓金矿进行项目运营以及巴拓黄金拟在未来进行的战略重组。2024H1 公司收到巴拓黄金管理费705.74 万元，我们预计巴拓金 矿会在公司的管理提效下，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验，成为公司未来的矿山资源备选。
投资建议
受益于金价上涨及良好的成本管控能力，2024H1 公司旗下帕金戈金矿单位黄金净利润同比增长46.13%至214.22 元/克，同时大宗商品贸易业务2024H 实现收入 8,801.76 万元，同比下降 64.22%，没有新增大宗贸易类采购业务合同，在履行完毕前期签署的业务合同后，不再续签新的业务，目前大宗业务出清相关工作正在有序推进中。2024H1 公司收到巴拓黄金管理费705.74 万元，我们预计巴拓金矿会在公司的管理提效下，实现良好的降本增效脱变，复刻帕金戈金矿的成功经验，成为公司未来的矿山资源备选。我们下调盈利预测，2024-2026 年公司营收分别为17.50/16.95/19.20 亿元（前值27.10/28.15/30.40 亿元）， 分别同比-27.8%/-3.1%/+13.3%；2024-2026 年归母净利润分别为5.39/5.07/5.36 亿元（前值5.87/6.35/6.6 亿元），分别同比+21.1%/-6.0%/+5.8%；对应EPS 分别为0.69/0.65/0.68 元（前值0.75/0.81/0.84 元）；截至8 月29 日收盘价12.07 元，对应PE 分别为17.52/18.65/17.62。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE 估值低于行业平均估值。综上考虑，维持玉龙股份“买入”评级。
风险提示
1）公司金矿产量不及预期；
2）在建项目建设进度不及预期；
3）汇率波动风险；
4）金属价格变化不及预期；
5）矿山安全生产风险；
6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性。