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机构：东吴证券
研究员：胡翔/武欣姝/葛玉翔/罗宇康
投资要点
市场整体经济下滑，金融信息服务短期波动：2024 上半年，资本市场景气度及股票交易额同比双降、表现相对低迷，公司金融信息服务收入同比-4.4%至4.23 亿元（占比总营收78%），发展相对稳健。1）加强研发+广告投入，新增付费用户规模增长：2024 上半年，公司继续加大金融信息服务业务的研发投入，推出一系列新的数据分析功能，以增强用户在决策过程中的分析能力；同时，逆势加大广告推广投入（广告宣传及网络推广费同比+22%至1.84 亿元），当期新增付费用户规模增长近50%。2）营销模式、市场经济疲软叠加收入确认滞后，致金融信息服务收入下滑。2024 年上半年证券市场交易低迷，且受“体验式”营销模式的影响，呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，叠加公司用户开发具有滞后性影响公司金融信息服务业务收入小幅下滑。
导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024 年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024 上半年，市场日均A 股交易额同比-9.5%至8,533 亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+138%至0.82 亿元，证券经纪业务净收入0.80 亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为98%/15%），公司经纪业务稳健发展。②麦高证券客户规模增长，代理买卖证券款余额增加，公司代理买卖证券款较年初+78%至36 亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+16%至12 亿元。证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）公司承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。3）资本中介业务稳步增长，自营业务逆势增长。2024H1 公司利息净收入同比+108%至0.27 亿元；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023 年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司自营业务投资收益0.55 亿元（较上年同期+147%），实现逆势增长。
盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为0.73/0.87/1.05 亿元（前值为1.41/1.85/2.26 亿元），对应PE 分别为199/167/139 倍，维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。