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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
公司公布1H24 业绩：收入29 亿元，同比+11.9%；归母净利润3.1 亿元，同比-13.8%，符合我们及市场预期。中期分红率95%，超市场预期。
发展趋势
第三方表现平稳，复调及速食展现良好复苏趋势。1H24 公司第三方收入同比+12.4%，其中火锅底料增长+5.7%（量+15.6%，ASP-8.6%），主要由于促销力度略加大及低价蘸料新品表现较好带动；复调及速食1H24 收入同比+24.1%，表现亮眼，主要受益于小龙虾油焖及法式蒜蓉新口味良好增势，方便速食收入在去年同期低基数下恢复+14.5%同比增长，其中自热小火锅新品猪肚鸡等表现良好。整体看公司上半年第三方业务表现亮眼，除1Q 春节错期及速食低基数原因外，公司亦积极推动新品铺货，将合伙人考核调整为增量考核调动积极性，均取得良好成效。同时上半年公司积极开拓电商及2B 端业务，1H 电商收入同比+12.4%，小B 及海外业务亦均有双位数以上增长。1H 关联方收入同比+11.5%，其中销量+34.1%、ASP-17.7%，拖累收入表现，主要由于原材料价格下行关联方下调了部分产品价格所致。
1H24 毛销差同比走弱，汇兑及政府补助拖累报表利润。1H24 公司毛利率同比降0.5ppt，主要由于关联方火锅底料毛利率受降价影响同比-3.6ppt 至14.7%，第三方底料/复调/速食毛利率受益于成本下行及新品毛利率较高同比分别提升0.4/1.6/2.7ppt。销售费用方面公司上半年加强品牌宣传及电商投入，A&P/运输费用率同比分别提升1.5/0.5ppt，整体看毛销差同比有所下行。考虑政府补助及汇兑损失影响，1H24 报表利润有所承压，同比录得13.8%下滑，净利率同比-3.1ppt 至10.5%。
料下半年收入有望维持双位数增长，长期B 端及海外业务有望持续贡献增量。我们预计下半年受益于公司持续的新品推出、激励机制调整、早春节等因素影响下第三方收入有望维持双位数健康增长，同时公司积极探索B 端及海外业务，1H24 海外业务占比6.8%，随特海海外扩张及公司主动开拓东南亚及欧美第三方品牌业务，我们预计未来海外业务及B 端有望长期贡献收入增量。考虑4Q 起辣椒价格或有所上行对冲部分原材料利好，下半年公司整体利润率同比有望持平。
盈利预测与估值
基本维持24/25 年盈利预测。公司当前交易在12.1/10.7 倍24/25 年P/E；维持目标价15 港元，对应16.1/14.2 倍24/25 年P/E 和33%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格大幅上行。