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机构：天风证券
研究员：潘暕/缪欣君/李泓依
点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1 公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到2.91 亿元，同比增长超20 倍。
自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过5000万颗；3）巴西Zilia 与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力支持。巴西Zilia24H1 收入9.91 亿元，元成苏州24H1 收入2.11 亿元，较去年同期均有所上升，并在2024 年上半年为公司贡献了正向利润；4）公司持续加大研发投入，上半年研发费用达到4.75 亿元，同比增长92.51%。同时，实施股权激励计划，以进一步巩固公司的核心竞争力和完善长效激励机制。
企业级存储收入同比增长超过2000%，Lexar 全球热销，推动二次增长曲线。1）公司企业级存储业务大幅增长，收入达2.91亿元，同比增长超过2000%。推出多款高速eSSD，覆盖主流容量，支持高耐用性，形成全面产品组合。自研PCIe SSD 具多项先进功能，提升数据安全与可靠性，与多个国产CPU 平台适配。eSSD 实现大批量出货，拓展云服务客户，助力业绩增长。
公司具备“eSSD+RDIMM”供应能力，满足市场高性能需求。随政策推动，公司将抓住国产企业级存储市场机遇，推动业务飞跃增长；
2）公司于2017 年收购Lexar，成高端消费存储品牌佼佼者。2019 至2023 年，Lexar 全球营收激增至24.26 亿元。2024 上半年，Lexar 全系列产品销售收入增长70.55%至16.3 亿元，在波兰、新加坡固态硬盘及中国和法国CFe 存储卡市场领先。上半年推出多项创新产品，利用中国供应链优势，覆盖全球50 多国市场，线上线下均获份额提升。通过全球展会及与华硕等品牌合作，Lexar 品牌影响力与竞争力显著增强。
专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货，助力消费级与车规级存储创新突破。专利技术方面，截至2024 年6 月底，累计获专利560 项，包括发明专利221 项、海外专利104 项，软件著作权119 项及集成电路布图设计7 项。公司深谙人才价值，尤其注重研发力量的增强，截至同期，技术研发团队已壮大至1057 人。自主研发方面， 1）自主研发推出WM6000与WM5000 两款主控芯片，截止2024 年6 月均已实现超千万颗规模化出货。WM6000 为eMMC 控制器，28nm 工艺，支持eMMC 5.1，采用自研LDPC 算法，提升数据存储可靠性，性能优于市场同类产品，广泛应用于手机、平板等。WM5000 为SD 存储卡控制器，同样28nm 工艺，支持SD 6.1，亦采用自研算法提升可靠性，高速读写性能适用于运动相机、行车记录仪等多领域；2）公司聚焦小容量存储器设计，自研SLC NAND Flash 芯片，已量产5 款4xnm 至2xnm 工艺芯片，涵盖512Mb至8Gb 多款产品，采用先进工艺，提供多样化解决方案。鉴于存储原厂转向QLC NAND，公司计划以SLC NAND 为基础，积累经验，逐步拓展至MLC NAND 设计，首颗32Gbit 2D MLC NAND 已完成流片验证，未来适时发布样品。3）公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势，在eMMC 领域创新，利用自研技术推出1TB QLC eMMC，丰富手机平板存储选择。同时，公司紧跟端侧AI 发展，推出LPCAMM 2 等新型内存产品，跨界融合PC 与手机应用，提升性能、能效与空间利用率，助力打造轻薄、长续航、高性能设备，为消费级存储业务注入强劲动力。4）公司车规级产品自研固件，适应极端工况，确保数据稳定，覆盖-40°C 至105°C 温度范围。已与超20 家国内外汽车品牌合作，应用于DVR、ADAS 等10 余种车载场景，获客户信赖。2024H1，车规级UFS2.1 产品量产验证成功，UFS3.1 产品完成设计验证并送样重要客户，市场竞争力与技术实力提高汽车智能化存储领域奠定坚实基础。
收购巴西存储巨头，加速全球化战略经营布局。2023 年，公司收购巴西存储巨头Zilia，深化海外市场布局。Zilia 拥有完善的海外供应链，与全球存储龙头及原厂紧密合作，在巴西市场影响深远，并拓展全球产业链。结合公司技术、测试优势与元成苏州、Zilia 的封装测试能力，公司构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性。依托Zilia 资源，公司将提升国际化运营，利用其贴近海外客户的优势及自研技术、综合存储产品，扩大海外市场份额，稳固国际业务基础。长远视角，江波龙国际供应链平台以Zilia 为标杆，为国产存储晶圆产能国际化竞争开辟新路径，构建坚实支撑。
存储双雄： FORESEE 技术领航， Lexar 荣誉满载，全球品牌影响力再升级。ToB 行业品牌， 公司历经十余年技术深耕，成功塑造了FORESEE 品牌，于存储领域内建立了卓越口碑。其明星产品eSSD——FORESEE ORCA 4836 NVMe SSD，在2024 年荣获ASPENCORE“2024 年中国IC 设计成就奖-年度最佳存储器”、中国电子信息博览会“CITE 创新奖”及通信产业报全媒体“2024MWC 上海编辑选择”。FORESEE 车载监控SSD 亦获电子发烧友“2023 年IoT 大会创新奖·IoT 年度产品奖”与A＆S“TOP 数字化应用产品＆解决方案[智能安防]”奖项；SLC NAND Flash 产品则在2023 年中国国际社会公共安全产品博览会上摘得创新产品特等奖，并获电子产品世界EEPW 评为“中国芯最佳数字芯片”。此外，XP2200 BGA SSD 荣获第十八届中国芯“优秀技术创新产品”，车规级UFS 则赢得深圳市汽车电子行业协会颁发的2022 年度汽车电子科学技术奖突出创新产品奖。
ToC 零售品牌， 公司于2017 年战略性地收购了Lexar（雷克沙），成为中国大陆少数拥有高端消费类存储品牌的企业之一。
Lexar 该品牌、产品及设计频繁获得国际权威媒体与机构的高度赞誉，包括美国头部媒体Videomaker、TIPA、摄影之友杂志及蜂鸟网等评选的多项最佳存储产品奖项，以及NikkTech 金牌奖、CDRLab 最佳购买奖、Mashable 最佳技术奖等殊荣。2024年上半年，Lexar 雷克沙再度发力，七款新品荣获红点大奖，进一步巩固并扩大了其在国内、北美、欧洲及亚太等全球市场的品牌影响力。
投资建议：考虑手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，全球半导体存储行业进入上升周期，2024/2025 年实现归母净利润由8/10.5 亿元上调至10.5/11.5 亿元，新增26 年归母净利润预测13.51 亿，维持“买入”评级。
风险提示：存储行业复苏不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期