机构:中金公司
研究员:唐宗其/胡炯益/贾顺鹤/彭虎
江波龙发布2024 年半年报:1H24 营收90.39 亿元,YoY+144%,归母净利润5.94 亿元,YoY 转盈,+11.90 亿元,对应2Q24 营收45.86 亿元,QoQ+2.99%,YoY+106.05%,归母净利润2.10 亿元,QoQ-45.41%,YoY转盈,+5.25 亿元。符合此前业绩预告,符合市场及我们预期。
发展趋势
消费电子存储器或进入相持阶段。公司上半年及二季度收入同比高速增长,毛利率大幅提升主要系当前为全球半导体存储上行周期,而去年同期为下行周期。不过,我们也看到消费电子领域存储器产品价格涨幅已经有所收窄,部分消费电子下游客户接受涨价意愿较弱,我们判断后续消费电子领域存储器产品或进入相持阶段。我们看到公司2Q24 营收环比增速已经收窄,过去一段时间成本端晶圆涨价毛利率亦下滑1.74ppt 至22.65%,我们预计后续公司To B 消费电子存储器第一增长曲线进入瓶颈期。
公司仍处于销售、研发高投入期。收入端的高速增长使得各项费用率呈优化态势,单季度/半年度上述三费占收比均较去年同期约2~3ppt 下降。但考虑到后续几个季度公司仍存在较大的股权支付、销售推广及研发投入,我们认为公司短期费用率优化或不显著。考虑到存储器价格涨幅收窄,基于审慎性,公司二季度计提存货减值准备1.55 亿元,上半年共计提存货减值准备2.06 亿元。
Lexar To C 中高端产品、企业级“eSSD+RDIMM”产品、车规级存储产品等业务有望为公司带来第二增长曲线。1H24 Lexar 收入16.3 亿元,YoY+70.55%;1H24 公司企业级存储收入2.91 亿元,增幅超20 倍;车规级存储已覆盖超20 家Tier1 厂商。此外,公司两款自研主控芯片已经实现超千万颗产品应用,我们认为随着公司自研主控芯片以及2D NAND、NORFlash 等利基型存储颗粒有望进一步赋能公司产品市场开拓。
盈利预测与估值
我们维持公司营收预测不变,预计公司2024/2025 年营收同比增长73.0%/28.5%至175.12/225.06 亿元,考虑到成本端涨价带来的毛利率下滑,下调公司2024/2025 年归母净利润43%/50%至9.76/12.00 亿元。当前公司股价对应2024/2025 年29.9x/24.4x P/E,兼顾盈利预测下调以及公司第二增长曲线,下修公司目标价19%至80 元,对应2024/2025 年34x/28xP/E,有9%上行空间。短期公司盈利或有边际下行风险,但考虑到公司中长期第二增长曲线起量,维持跑赢行业评级不变。
风险
涨价/需求不及预期/市场竞争加剧/新品进展不及预期/贸易摩擦/汇率风险。