机构:开源证券
研究员:高超/卢崑
我们维持此前盈利预测,预计2024-2026 归母净利润34.9/40.1/47.6 亿元,对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌,财富管理持续转型深化,具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红,分红率30%。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地,关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026 年PB 0.9/0.9/0.8 倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。
受市场波动及降费影响,东证资管和汇添富业绩承压(1)东证资管营收/净利润为7.4/2.2 亿元,同比-37%/-43%,年化ROE11%,同比-10pct。据Wind 数据,2024Q2 非货/偏股AUM 1419/989 亿元,同比-21%/-26%,市占率0.79%/1.49%,环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化,以主动权益产品为主的东证资管规模承压,市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%,排名行业第2 位;固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%,排名行业前40%。外部环境承压下,东证资管通过“二次创业”持续提升自身能力。
(2)汇添富营收/净利润为22.2/6.9 亿元,同比-20%/-13%,年化ROE 14%,同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245 亿元,同比+2%/-18%,市占率2.73%/3.38%,环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22 只基金,坚持逆势布局主动权益基金,持续丰富固定收益和股票指数类产品线。
财富管理转型深化,自营投资收益率提升,管理费用和减值计提同比下降( 1 ) 经纪业务净收入10.5 亿, 同比-29% , 其中代买/ 席位/ 代销分别-9%/-38%/-34%,主要受A 股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响,期末公司客户资金账户总数为280.4 万户,较年初+4.21%。财富管理向“买方投顾”转变,基金投顾业务规模约146 亿元,较年初+1.67%,服务客户数约12.9 万,客户留存率64%,复购率77%,客户盈利情况好于单产品投资,实现了“客户收益优于组合表现,组合优于市场表现”的结果。(2)投行业务净收入5.5 亿,同比-25%。东方投行主承销股权融资项目1 单,主承销金额1.39 亿元。(3)投资收益(含公允价值变动损益)24.9 亿,同比+34%,年化自营投资收益率4.1%(2023H1 为3.1%,2024Q1 为3.0%),预计受债市景气度较好影响。(4)管理费用同比-9%,降本效果体现。信用减值计提同比-67%,股票质押风险逐渐出清。
风险提示:市场波动风险;公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。