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机构：天风证券
研究员：刘杰
平安银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收771 亿元，YoY-13%，归母净利润259 亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率264%。
点评摘要：
营收降幅小幅收窄，非息收入上半年表现亮眼。24H1 公司营收771 亿元，YoY-13%，较24Q1 小幅收窄。受贷款负增、收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-21.6%，约491 亿元。非息收入方面同比增长7.97%至280 亿元。分细项来看：24H1 手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130 亿元；投资净收益122亿元，YoY+68%，为营收提供有力支撑，但目前债券市场震荡运行，预计对未来非息收入产生扰动。
息差方面表现为：净息差持续收窄，受“手工补息”整改影响负债成本改善。具体表现如下：1. 企业24H1 净息差为1.96%，较24Q1 收窄5bp；2. 资产端，24H1生息资产平均收益率为4.16%，较24Q1 收窄9bp，其中贷款收益率为4.79%。
3. 负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1 计息负债成本率2.25%，较一季度下降5bps。其中，存款成本率2.18%，较2023 减少2bp。
利润正增具有韧性表现。24H1 平安银行归母净利润同比增速为1.94%，较24Q1小幅下探0.32pct，主要依靠拨备计提释放约92 亿元利润空间。
资产端：对公贷款增长良好，贷款结构持续改善。资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为55.2%、25.1%、14.6%和5.1%，较24Q1 环比变动-2.0、+4.6、+16.2、-5.0pcts。生息资产总计60307 亿元，较24Q1 上升1.8%。负债端：存款规模回暖。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为73.2%、12.5%和14.3%，较24Q1 环比变动+3.4、-19.9 和5.4pcts。计息负债余额48784 亿元，环比+0.1%。
资产质量保持稳健，风险拨备稳中有升。24Q2 末不良贷款率1.07%，与24Q1持平；关注率1.85%，环比上行8bp。不良拨备覆盖率较上季回升3pct 至264.26%。
明确24 中期利润分配方案，向全体股东每股派发现金股利人民币0.246 元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率20%。前十大股东中3 家增持，最高增持比例0.11%。
盈利预测与估值：
平安银行24H1 营收动能显现稳定势头，负债成本管理成果显著，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65 元。使用股息贴现模型测算目标价为13.29 元，对应24 年0.57x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。