机构:光大证券
研究员:倪昱婧/孟祥庭
姊妹双车战略清晰,高端产品蓄势待发:2024 年前7 月公司新能源乘用车销量同比+29.1%至194.8 万辆,纯电销量同比+13.9%至85.6 万辆,插混销量同比+44.1%至109.2 万辆。2H24 公司步入新车密集投放期,1)主流市场:公司“姊妹双车”战略清晰,通过DM5.0 技术迭代丰富海洋网10-20 万元市场的插混车型布局,海洋网旗下的海豹06、海豹07、海狮05 分别对应王朝网的秦L、汉、宋Pro。展望来看,可关注公司纯电平台迭代带动的车型更新、以及20-25 万市场产品布局。2)高端化:2024E 公司有望初步完成高端市场完整覆盖。a)腾势:8/20 腾势Z9 已开启预售,新车提供纯电+插混两种动力配置、以及猎装+轿跑两款车型,解决了新能源轿车市场存在的里程焦虑、使用场景单一的问题。
b)方程豹:2024/7 豹5 受到产品定位影响全系指导价下调5 万元。为提升产品竞争力,8/27 方程豹公告豹8 将搭载华为ADS3.0 并于3Q24E 上市,通过合作采购积极匹配市场智能化需求。综上,公司以丰富的产品布局、高性价比/使用成本优势优先抢占主流市场份额,再通过领先三电技术向上拓展高端细分赛道,持续看好公司在国内市场的销量增长潜力。
出口销量快速增长,海外年产能规划破百万:2024 年前7 月比亚迪出口销量同比+152.5%至23.3 万辆,出口市场获得明显增长。2024/8 欧盟决定对公司的反补贴税率从17.4%下调至17.0%。我们认为,1)欧盟对比亚迪的关税征收好于预期,以海豚为代表的车型价格与当地竞品存在约25%的价差,当前比亚迪车型仍具备价格竞争优势。2)公司在海外市场的产能布局节奏已位居第一梯队,截至2024/7 比亚迪海外年产能规划125 万辆,辐射拉美、东南亚、中东欧地区。
3)公司面对海外政策风险,短期内有望通过供应链降本、与经销商成本分摊等方式弱化关税影响,中长期依托于海外生产基地投产、以及经销商深化合作将有效提升当地品牌形象及产品竞争力,看好海外市场的成长空间。
维持“买入”评级:考虑到公司新能源市场的头部优势,我们上调2024-2026E归母净利润16.8%/27.7%/33.9%至393.9/472.8/ 539.2 亿元。上调A 股目标价至255.35 元(对应19x 2024E PE),H 股目标价至245.93 港元(对应17x 2024EPE)。维持A/H 股“买入”评级。
风险提示:插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。