机构:国信证券
研究员:唐旭霞/孙树林
费用管控叠加规模效应释放,单车净利润环比提升。24Q2 公司毛利率18.7%,同比持平,环比-3.2pct(主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致);费用率层面,24Q2 比亚迪销售费率4.3%,同比-0.2pct,环比-1.2pct;管理费率2.2%,环比-0.2pct,环比-0.8pct;研发费率5.1%,同比-0.3pct,环比-3.4pct(预计主要系今年Q1 多款新车上市拉高研发费用);整体看,三费费率合计11.6%,同比-0.7pct,环比-5.3pct,费用管控能力凸显。剔除比电影响后,测算24Q2 公司ASP 为13.6 万元,同比-2.1 万元,环比-0.5万元,单车归母0.86 万元,同比-2%,环比+29%(24Q1 为0.67 万元),单车扣非0.81 万元,同比+4%,环比+51%;可大概拆解Q2 单车利润环比提升驱动因素:1)荣耀版+产品结构变化拉低ASP;2)毛利率环比下滑;3)单车三费降低;3)其他因素:减值略增、政府补贴略增等因素;比亚迪24Q2 经营性现金流净额39.5 亿元,同环比有所下滑,主要系库存商品增多影响。
展望后市,荣耀+DM5.0 战术稳定基本盘,高端化+出口战略持续推进。1)基本盘:2024 年以来公司施行下沉(荣耀版车型)+DM5 新品战术,销量基本盘有望稳中有升;高端化方面,腾势(Z9&Z9 GT 上市),方程豹(豹8 搭载华为智驾)后续均有重点产品推出;同时公司加大对汽车智能化的投入;出海方面:23 年公司出口25.2 万辆,同比+458%,2024 年1-7 月累计出口23.3万辆,同比+152.5%;盈利能力层面:出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本,公司盈利能力有望持续提升。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,汽车行业价格竞争激烈。
投资建议:全球电动车龙头,维持“优于大市”评级。
看好比亚迪基盘业务稳定成长,以及公司高端、出海进程提速,考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧,下调盈利预测,预计24/25/26 年归母净利润分别为378/465/559 亿元(原382/503/620 亿元),EPS 为13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28 元),维持“优于大市”评级。