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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
Q2 消费需求疲软，公司利润承压，期待消费回暖与免税业务成长。
投资要点：
投资建议：业绩略低于预期，下调公司2024-2026年EPS分别为0.45（-0.29）、0.52（-0.35）、0.59（-0.34）元，考虑公司免税业务发展潜力，给予2024 年高于行业平均的35xPE，下调目标价为15.75 元，维持增持评级。
业绩简述：2024H1 收入60.35 亿元/同比-5.40%，归母净利润2.93 亿元/同比-43.36%，扣非归母净利润3.20 亿元/同比-30.13%。其中24Q2收入27.27 亿元/同比-9.49%，归母净利润0.91 亿元/同比-68.65%，扣非归母净利润1.27 亿元/同比-45.81%。
Q2 消费者购买意愿走低，各零售业态均表现承压。①分业态：百货营收同比-13.65%/毛利率同比-0.83pct，购物中心营收同比+0.01%/毛利率同比-3.46pct，奥特莱斯同比+0.2%/毛利率同比-2.16pct，专业店营收同比-3.09%/毛利率同比-1.98pct，免税营收同比+121.17%/毛利率同比-4.93pct。②分经营类别：代表新生活方式品类、科技创新产品、优质体验方向的品类表现好于其他品类。商品消费方面，运动、女装、珠宝、化妆、男装、数码家电为公司总体销售前六。③拆分量价：客流量同比小幅提升，且各业态不均衡，购物中心增幅明显好于其他业态。客单价方面，Q1 客单价同比小幅上升，Q2 以来，受消费者购买意愿走低及购买力下降影响，客单价同比小幅下降。
中标哈尔滨和牡丹江机场免税项目，有望受益于市内免税新政。
2024 年8 月13 日，王府井集团收到招标代理公司中招国际招标有限公司发来的《中标通知书》，确定王府井为哈尔滨太平国际机场、牡丹江海浪国际机场出境免税项目的中标人。8 月27 日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024 年10 月1日起实施，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内免税店经营权，王府井有望参与竞标。
风险提示：消费需求疲软，免税项目竞标不及预期。