机构:中信建投证券
研究员:吕娟/李长鸿
2024 年上半年,得益于公司海外业务的持续拓展,海外营收增速及营收占比双双突破50%,并带动2024Q2 综合毛利率突破50%。公司新业务开拓初见成效,2024H1 研发费用率、销售费用率显著回落。展望2024 全年,公司费用投放逐步进入平稳期,净利率水平有望维持高位。
远期来看,公司深耕既有业务的同时,将大力拓展新产品、新领域、新市场,有望显著拓宽业务天花板。
事件
2024 年上半年,公司实现营收5.70 亿元,同比+29.31%;实现归母净利润1.40 亿元,同比+71.75%;扣非归母净利润1.23 亿元, 同比+76.67%。2024 年单二季度,实现营收3.30 亿元,同比+24.0 9%;实现归母净利润0.82 亿元,同比+23.13%;扣非归母净利润0.7 1 亿元,同比+22.37%。中报归母净利润超过业绩预告区间中值。
简评
1、公司持续加大海外市场开拓,2024H1 海外收入同比增长51.28%2024 年二季度,公司收入、利润双双延续较快增长,主要得益于公司风电升降设备竞争力持续加强,以及海外业务的快速增长。1)分产品:
2024 年上半年,升降设备收入4.07 亿元,营收占比71.44%, 占比较2023 全年提升2.34 个百分点,主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一;防护设备收入1.40 亿元,营收占比24.55%;作业服务收入1,922.85 万元,营收占比3.37%。2)分区域:2024H1 随着海外市场拓展成果逐步体现,海外收入同比显著提升51.28%至3.08 亿元,营收占比较2023 全年提升5.00pct 至54.10%。2024H1,国内收入2. 62亿元,同比增长10.42%;增速相对平缓,主要受上半年国内风电开工进度影响。
国内风电市场:2024 年1-7 月,国内风电累计新增装机29.91GW ,同比增长13.68%。据中国风能专业委员会(CWEA)2024 年1 月预测,2024 年新增装机将达到75-85GW,较2023 年75.66GW 有望进一步提升;2023 年风电招标量达到86.3GW,预计将对2024 年新增装机的增长形成支撑。
全球风电市场:2024 年4 月,全球风能理事会(GW EC)发布《全球风能报告2024》。报告显示,202 3 年全球新增风电装机容量达117GW,同比增长50%;GWEC 预计2024 年全球装机量达到131GW,同比增长12%。
存量加装市场:中际联合主营产品升降设备不仅面临全球新增风电市场需求,在存量风机市场亦面临加装需求。
随着北美等地存量市场风机陆续加装升降设备以提升巡检效率,公司海外业务将持续受益。
2、2024Q2 毛利率突破50%,费用投放步入平稳期、净利率有望维持高位2024 上半年,公司综合毛利率同比变动+2.15pct 至48.64%;其中2024Q2 毛利率达到50.15%,创2021 Q 4 以来新高,预计主要系海外业务占比提升所致。分区域来看,2024H1 海外业务毛利率57.86%,环比2023 全年下滑2.17pct,但仍处于较高水平;国内毛利率37.77%,环比2023 全年显著提升5.04pct,在国内风电产业链降本趋势下,预计公司通过产品结构升级(例如从标准升降机向齿轮齿条及大载荷升降机的拓展)、精细化管理取得了毛利率的逆势提升。分产品来看,2024H1 升降设备、防护设备、作业服务毛利率分别达48.72%、46.51%、52. 58 %。
2024H1 公司期间费用率同比显著下降5.16pct 至23.35%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-4.61pct、-0.04pct、-3.61pct、+3.10pct 至10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%。随着公司新业务开拓初见成效,研发费用率、销售费用率在2024H1 同比显著回落,从而使得期间费用率回到合理水平。2024H1 净利率同比显著提升6.08pct 至24.63%,环比2023 全年提升5.90pct。展望2024 全年及远期,公司费用投放逐步进入平稳期,净利率水平有望维持高位。
3、大力拓展新产品、新领域、新市场,拓宽业务天花板1)风电领域:公司在风电塔筒升降设备领域具有领先优势,并通过安全防护设备、服务业务为客户打造整体解决方案,话语权逐步巩固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显,公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的研发与开拓力度,实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。2)非风电领域:公司陆续开发工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场,拓展电网塔架等新应用领域,为公司未来持续发展培养了新的业绩增长点。公司产品在建筑、通信、水电、桥梁、消防、仓储等共1 6个行业均有应用,远期有望拓宽业务天花板。
海外市场开拓:2024 年3 月公司拟通过中际香港在巴西设立全资二级子公司,投资总额为500 万美元;中际香港旗下还设有中际欧洲、中际印度、中际日本、中际美国工程等海外子公司。公司一方面大力推进产品在海外取得认证,另一方面设立子公司、打造海外本土化人才团队,实现本地化布局覆盖海外市场。2024H1 海外收入占比达54.10%,毛利率领先于境内;随着海外市场的开拓,公司海外收入贡献有望进一步提升。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为14.53、17.68、21.45 亿元,归母净利润分别为3.01、3. 7 2、4.60 亿元,同比分别变动+45.63%、+23.36%、+23.88%,对应2024-2026 年动态PE 分别为16.11、13.06、10 .5 5倍,维持“买入”评级。
风险分析
1)风电装机增速不及预期
高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒,因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标量增速较快,预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速, 将使得风电设备需求增速低于预期,从而影响公司营收放量。
2)新业务拓展进度不及预期
公司近年来非风电业务拓展顺利,为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利,使得爬塔机、工业升降机等产品不能快速放量,将影响公司长期业绩增长潜力。