机构:中金公司
研究员:刘倩文/曲昊源/曾韬
发展趋势
下半年特高压项目有望加快确收;国际业务多点开花。自2Q23 公司逐步调整新能源业务合同模式、聚焦设备主业,工程类确收逐步缩减,使得1H24 新能源及系统集成营收同比-29.74%,拖累整体收入表现。1H24 期间公司中标特高压设备2.89 亿元(包括青藏扩建1.79 亿元换流阀设备),我们预计1H24 末在手特高压设备订单约18.5 亿元,随着项目建设推进,金上-湖北、陇东-山东项目有望大比例在下半年确收,带来利润弹性。智能电表方面,公司在国网2024 前两批次招标中共中标10.6 亿元,份额6.29%,位列第一,我们看好公司受益于此轮电表景气周期。1H24 公司国际业务实现营收1.48 亿元,同比+84.24%,公司公告显示1H24 期间欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破,并落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。随着中电装国际化战略深化,我们看好公司凭借在直流以及配用电领域的技术实力,加速海外市场开拓。
聚焦设备主业+降本增效,盈利能力持续提升。1H24 公司毛利率20.90%,同比+1.86ppt,主要系:1)毛利率较低的新能源及系统集成业务收入占比从1H23 的20%下降至1H24 的15%;2)设计、采购等环节持续降本提效,智能中压供用电毛利率同比+5.34ppt、直流输电系统同比+2.33ppt、智能电表同比+1.39ppt、充换电设备同比+1.25ppt。1H24 期间费用率9.62%,同比+1.43ppt,主要系销售费用率同比+1.06ppt(搭建二级营销体系建设影响)。1H24 净利润率9.19%,同比+1.29ppt,稳中有升。
实施中期分红,重视投资者回报。公司拟实施中期分红,拟以总股本10.19亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.86 元(含税),分红总金额约1.9 亿元,占1H24 归母净利润的30%(2023 年度分红率30%)。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年净利润预测12.25/14.81 亿元,当前股价对应23x/19x 2024/2025e P/E。我们维持跑赢行业评级和36.30 元目标价不变,对应30x/25x 2024/2025e P/E,较当前股价仍有32%上行空间。
风险
电网投资不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。