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机构：光大证券
研究员：殷中枢
24H1 直流输电系统业务有所承压，我国特高压建设高景气将推动其快速成长。
2024 年上半年我国特高压建设进度较缓，导致公司直流输电系统营业收入同比减少41.70%至1.48 亿元，毛利率上升2.33pct 至51.50%。但从当前时间点来看，2023 年我国多条特高压直流工程取得核准与开工，这为未来两年特高压建设与投运的高景气奠定了基础。此外，截至2024 年7 月底，2024 年以来我国已有“一交两直”特高压项目取得核准开工，分别为阿坝-成都东1000 千伏特高压交流工程、陕北-安徽±800 千伏特高压直流输电工程、甘肃-浙江±800 千伏特高压直流输电工程；国家能源局明确2024 年我国将至少开工“两交三直”特高压项目，同时我国仍有多条储备的特高压项目，未来特高压工程建设有望延续高景气。叠加我国柔性直流输电技术持续发展，渗透率将迎来快速提升，公司直流输电系统业务有望实现高增长。
电网投资力度加大，公司多项业务迎发展机遇。24H1 公司智能变配电系统营收同比-2.09%至21.23 亿元，毛利率同比-0.42pct 至23.12%；智能电表营收同比+9.90%至15.99 亿元，毛利率同比+1.39pct 至27.56%；智能中压供用电设备营收同比+5.01%至14.16 亿元，毛利率同比+5.34pct 至20.33%；新能源及系统集成营收同比-29.74%至9.99 亿元，毛利率同比+0.08pct 至6.50%；充换电设备及其它制造服务营收同比-0.91%至5.50 亿元，毛利率同比+1.25pct 至12.44%。2024 年1-7 月我国电网工程投资完成额同比增长19.2%至2947 亿元，国家电网2024 年电网投资将超过6000 亿元，比去年新增711 亿元，同比增速超10%，我国电网投资力度加大为公司多项业务带来发展机遇。
维持“买入”评级。我国特高压建设将持续推进，公司有望充分受益。我们维持原盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为12.55/15.04/17.77 亿元，对应EPS 分别为1.23/1.48/1.74 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为22/19/16倍。公司各业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，看好公司长远发展，维持“买入”评级。
风险提示：电网建设不及预期；柔直技术发展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。