机构:光大证券
研究员:殷中枢/陈无忌/和霖
点评:
营收同比有所下降,毛利率同比改善。公司2024 年上半年实现主营业务收入144.14 亿元,同比-15.4%,归母净利润10.34 亿元,同比-12.9%,收入减少主要系市场需求短暂转弱以及分销商的去库存周期,导致电动两轮车的销量下降。
2024 年上半年,公司毛利率为18.0%,同比+1.1pct。毛利率略有提升,主要是由于产品组合优化,以及电池及电驱动产品的价格上升。2024 年上半年,公司销量、营收、利润均有所下降,但销量已于2024 年5 月及6 月逐步回升,走势向好。
产品结构优化带动ASP 提升,收购凌博电子进一步完善产业布局。公司2024年上半年电动两轮车销量为638 万辆,同比-22%,但是在ASP 上,2024 年上半年为2258 元,同比增加183 元,主要系产品结构的优化。今年上半年,公司推出冠能6 代,通过三大核心技术的升级,实现了续航、安全、智能方面的技术再突破。今年3 月,雅迪控股的附属公司以3.52 亿元收购无锡凌博电子技术股份有限公司100%股权。凌博为研发、生产及销售中大功率电动摩托车电子控制系统的领先公司,该领域的技术门槛及壁垒较高。此次收购进一步完善了雅迪电动两轮车领域的产业布局。
新国标监管发力,龙头企业份额有望进一步提升。受今年上半年安全事故影响,相关政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准,包括关于充电设施和电池等各个方面,来持续加强电动两轮车监管。2024 年7 月30 日,工信部公示了第一批符合电动自行车行业规范条件企业名单,六家上榜企业中雅迪占据三席。
该名单将成为消费者选购电动自行车的重要参考要素,有助于公司进一步提升市场份额。
盈利预测、估值与评级:考虑到电动两轮车行业整体承压,我们下调公司24-25年盈利预测、新增26 年盈利预测,预计公司24-26 年实现归母净利润26.37/32.41/39.53 亿元(下调25%/下调26%/新增),当前股价对应24-26年PE 为11/9/7 倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升,看好公司不断提高市场份额,持续保持行业领先地位,维持“买入”评级。
风险提示:新产品推广和销量不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料成本上涨较多的风险。