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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌/和霖
点评：
营收同比有所下降，毛利率同比改善。公司2024 年上半年实现主营业务收入144.14 亿元，同比-15.4%，归母净利润10.34 亿元，同比-12.9%，收入减少主要系市场需求短暂转弱以及分销商的去库存周期，导致电动两轮车的销量下降。
2024 年上半年，公司毛利率为18.0%，同比+1.1pct。毛利率略有提升，主要是由于产品组合优化，以及电池及电驱动产品的价格上升。2024 年上半年，公司销量、营收、利润均有所下降，但销量已于2024 年5 月及6 月逐步回升，走势向好。
产品结构优化带动ASP 提升，收购凌博电子进一步完善产业布局。公司2024年上半年电动两轮车销量为638 万辆，同比-22%，但是在ASP 上，2024 年上半年为2258 元，同比增加183 元，主要系产品结构的优化。今年上半年，公司推出冠能6 代，通过三大核心技术的升级，实现了续航、安全、智能方面的技术再突破。今年3 月，雅迪控股的附属公司以3.52 亿元收购无锡凌博电子技术股份有限公司100%股权。凌博为研发、生产及销售中大功率电动摩托车电子控制系统的领先公司，该领域的技术门槛及壁垒较高。此次收购进一步完善了雅迪电动两轮车领域的产业布局。
新国标监管发力，龙头企业份额有望进一步提升。受今年上半年安全事故影响，相关政府部门通过推出新的国家标准并更新现有标准，包括关于充电设施和电池等各个方面，来持续加强电动两轮车监管。2024 年7 月30 日，工信部公示了第一批符合电动自行车行业规范条件企业名单，六家上榜企业中雅迪占据三席。
该名单将成为消费者选购电动自行车的重要参考要素，有助于公司进一步提升市场份额。
盈利预测、估值与评级：考虑到电动两轮车行业整体承压，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润26.37/32.41/39.53 亿元（下调25%/下调26%/新增），当前股价对应24-26年PE 为11/9/7 倍。考虑到公司品牌力、渠道力、产品力持续提升，看好公司不断提高市场份额，持续保持行业领先地位，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广和销量不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料成本上涨较多的风险。