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机构：华创证券
研究员：秦一超/杨家琛
公司发布2024 年中期业绩公告，实现收入144.1 亿元，同比-15.4%；实现归母净利10.3 亿元，同比-13.0%。
评论：
24H1 行业监管趋严需求转弱，库存去化影响销量短期承压。24H1 公司营收同比下滑15.4%，主要系上半年销量下滑承压，原因主要为：1）24H1 行业监管趋严下需求转弱。24 年初南京电动自行车起火事件后，引发行业监管升级，监管部门相继出台锂电池、充电器等新标准及更新现有标准，在此背景下行业需求转弱，同时厂商需推出符合新标准体系的产品，影响短期出货表现。2）经销商库存去化导致出货承压。公司渠道分销商在24H1 经历短暂去库存周期，导致公司部分月份出货承压。以上影响下，公司24H1 实现销量638 万台，同比下滑22%。展望后续，我们预计监管政策落地后，龙头将优先受益行业出清，公司销量亦会稳步修复。
24H1 毛利率水平同比提升，单车净利润同比增长。24H1 公司实现归母净利10.3 亿元，同比-13.0%。从单车净利润表现来看，24H1 单车净利润同比增长7%。从盈利能力来看，24H1 实现毛利率18%、同比增长1.1pct，我们预计主要系产品结构调整，中高端产品占比提升所致。24H1 单车费用率11%、同比持平，单车费用水平控制合理。虽然公司24 年中期净利润受销量下滑影响同比下滑，但产品结构优化驱动公司盈利能力改善，我们预计伴随后续销量修复，有望逐步释放盈利弹性。
监管趋严产品新规落地在即，格局出清公司有望优先受益。2024 年两轮车行业规范性再次受到相关政府部门关注，迎来更为严格监管政策，监管部门从产品、企业等多维度设立更新行业标准。工信部发布的首批6 家符合行业规范条件的企业名单中，公司有3 家上榜。伴随后续产品新规落地，行业重塑全方位监管体系，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头将优先受益。
投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。公司整合上游四电系统产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，远期成长动力充足、但短期受行业监管需求下行影响销量。
我们调整公司24-26 年归母净利润预测为25.2/30.2/36 亿元（ 前值31.6/36.9/40.9 亿元），24-26 年对应PE 为12.2/10.2/8.5 倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整目标价为13 港元，公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。