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机构：西部证券
研究员：李雯
经营利润86.6 亿元，同比+13.6%，经营利润率25.7%，同比持平。公司归母净利润77.2 亿元，同比+62.6%，若不计联营及合营公司损益及AS 上市利得,公司归母净利润为61.6 亿元，同比+17.0%。公司中期派息1.18 港元，派息比率达50.1%。
期内研发和广告宣传开支有所提升。期内员工成本比率15.5%，同比持平；广告及宣传开支比率7.5%，同比+0.4ppt，增长原因主要为奥运期间加大了品牌宣传和市场资源投放力度，以及在一线城市开店和店铺提升导致开支增加；研发成本比率2.7%，同比+0.4ppt，反映集团对产品研发的重视及投入。
主品牌渠道升级成效显著，各品牌经营利润率持续提升。分品牌看，1）安踏：期内安踏牌收入160.8 亿元，同比+13.5%；安踏牌毛利率同比+0.8ppt；经营利润率同比+0.8ppt。安踏牌收入利润双提升主要因期内电商渠道增长的拉动及品牌向上战略开始显效，新店型店效表现突出。2）FILA：期内FILA牌收入130.6 亿元，同比+6.8%；毛利率同比+1.0ppt；经营利润率同比-1.1ppt。FILA 牌期内专业运动品类提升快，鞋品类增长超20%，店效持续提升创新高。3）其他品牌：期内迪桑特和可隆收入46.0 亿元，同比+41.8%。
毛利率72.7%，同比-0.7ppt；经营利润率29.9%，同比-0.4ppt。其中，迪桑特线下店效超200 万，可隆品牌认知度持续提升，折扣改善。
期内公司实现高质量经营，现金流稳健。公司营运资金情况持续向好。平均存货周转天数114 天，同比-10 天；平均应付贸易账款周转天数52 天，同比+10 天；平均应收贸易账款周转天数19 天，同比+2 天，均处于健康水平。
期内公司经营现金流入85 亿元，现金流稳健；截至上半年底公司净现金共计324 亿，资金储备充足。
公司发布股份回购计划。公司发布股份回购计划公告，公司将动用不超过100亿港元于18 个月内进行公开市场股份回购并予以注销。本次回购计划展现出公司重视股东回报且对集团未来发展信心充足。
盈利预测：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，公司长短期均呈现较强韧性。我们预计公司2024-2026 年营收分别为705.1 亿元/791.1 亿元/884.1 亿元，同比+13.1%/+12.2%/+11.8%；归母净利润分别为133.4 亿元/138.9 亿元/153.4亿元，同比+30.3%/+4.2%/+10.4%，维持“买入”评级。
风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。