机构:开源证券
研究员:吕明/周嘉乐/张霜凝
安踏:电商收入高增,线下加强差异化店型及运营,预计全年双位数增长2024H1 主品牌收入160.77 亿元(+13.5%),占比47.7%(-0.1pct),Q1/Q2 流水为中单/高单增长,收入增长主要系跑步品类增长双位数、欧文系列全球发售提升声量、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升,收入增速快于流水系批发发货错位及分销商收回DTC。分渠道看:DTC/电商/批发收入89.37/55.67/15.73 亿元,同比+10.5%/+20.1%/+8.5%,占比55.6%/34.6%/9.8%,成人/儿童门店数7073家(较年初+20 家)、2831 家(较年初+53 家)。2024H1 毛利率/OPM 为56.6%/21.8%,同比+0.8/+0.8pct,主要受益于鞋类毛利率提升及批发收入占比下降。
FILA:鞋及专业产品驱动大货增长,潮牌及儿童调整中,预计全年高单增长2024H1 FILA 收入130.56 亿元(+6.8%),占比38.7%(-2.6pct),Q1/Q2 流水为高单/中单增长,整体门店1981 家(较年初+9 家),预计电商增长、鞋类增长20%+、专业产品双位数增长带动大货门店的平均店效超100 万元,儿童及潮牌承压。
2024H1 毛利率/OPM 为70.2%/28.6%,同比+1/-1.1pct,毛利率提升系新货占比提升及存货减值拨回,由于零售环境波动及加大对商品研发投入,OPM 略有下降。
其他品牌:可隆及迪桑特增长靓丽,Amer 上市录得非现金利得约16 亿元2024H1 其他品牌收入46 亿元(+41.8%),占比13.6%(+2.7pct),迪桑特增长30%、可隆增长50%+,迪桑特/可隆门店197/160 家(较年初+10/-4 家),预计迪桑特儿童将继续加大高线布局、可隆继续加强华南市场覆盖。2024H1 毛利率/OPM 为72.7%/29.9%,同比-0.7/-0.4pct,毛利率系品牌结构影响。Amer:2024H1Amer 上市非现金利得约16 亿元,分占联营公司亏损0.19 亿元(2023H1 由于PeakPerformance 商誉减值因素导致分占合营公司亏损5.16 亿元)。
风险提示:主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。