安踏体育(02020.HK)：2024H1核心利润超预期百亿回购提振信心-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明/周嘉乐/张霜凝

2024H1 核心利润超预期，百亿回购提振信心，维持“买入”评级2024H1 公司收入337.35 亿元（同比+13.8%，下同），归母净利润77.21 亿元（+62.6%），不包括联营公司损益及Amer 上市的非现金利得的归母净利润61.61亿元（+17%），拟于未来18 月内以不超过100 亿港币用于回购，2024H1 派息率50.1%（2023H1 为45.7%）。考虑2024H1 安踏及其他品牌收入超预期，核心业务OPM 稳健，但考虑线下消费疲软、FILA 潮牌及儿童处于调整期，我们上调2024-2025 年、下调2026 年盈利预测，预计归母净利润为136.4/137/153.6 亿元（原为134.3/136.6/156.5 亿元），当前股价对应PE 为14.6/14.5/12.9 倍。公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌在大众定位下丰富跑步矩阵并强化营销资源并通过渠道分级及零售提效提升店效，FILA 坚持定位并通过强化垂类领域竞争力、积极优化渠道继续高质量增长，其他品牌加强新市场渗透，维持“买入”评级。
安踏：电商收入高增，线下加强差异化店型及运营，预计全年双位数增长2024H1 主品牌收入160.77 亿元（+13.5%），占比47.7%（-0.1pct)，Q1/Q2 流水为中单/高单增长，收入增长主要系跑步品类增长双位数、欧文系列全球发售提升声量、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升，收入增速快于流水系批发发货错位及分销商收回DTC。分渠道看：DTC/电商/批发收入89.37/55.67/15.73 亿元，同比+10.5%/+20.1%/+8.5%，占比55.6%/34.6%/9.8%，成人/儿童门店数7073家（较年初+20 家）、2831 家（较年初+53 家）。2024H1 毛利率/OPM 为56.6%/21.8%，同比+0.8/+0.8pct，主要受益于鞋类毛利率提升及批发收入占比下降。
FILA：鞋及专业产品驱动大货增长，潮牌及儿童调整中，预计全年高单增长2024H1 FILA 收入130.56 亿元（+6.8%），占比38.7%（-2.6pct），Q1/Q2 流水为高单/中单增长，整体门店1981 家（较年初+9 家），预计电商增长、鞋类增长20%+、专业产品双位数增长带动大货门店的平均店效超100 万元，儿童及潮牌承压。
2024H1 毛利率/OPM 为70.2%/28.6%，同比+1/-1.1pct，毛利率提升系新货占比提升及存货减值拨回，由于零售环境波动及加大对商品研发投入，OPM 略有下降。
其他品牌：可隆及迪桑特增长靓丽，Amer 上市录得非现金利得约16 亿元2024H1 其他品牌收入46 亿元（+41.8%），占比13.6%（+2.7pct），迪桑特增长30%、可隆增长50%+，迪桑特/可隆门店197/160 家（较年初+10/-4 家），预计迪桑特儿童将继续加大高线布局、可隆继续加强华南市场覆盖。2024H1 毛利率/OPM 为72.7%/29.9%，同比-0.7/-0.4pct，毛利率系品牌结构影响。Amer：2024H1Amer 上市非现金利得约16 亿元，分占联营公司亏损0.19 亿元（2023H1 由于PeakPerformance 商誉减值因素导致分占合营公司亏损5.16 亿元）。
风险提示：主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。

安踏体育(02020.HK)：2024H1核心利润超预期 百亿回购提振信心

安踏体育(02020.HK)：2024H1核心利润超预期百亿回购提振信心