机构:开源证券
研究员:吴柳燕
基于即时配送单量稳健但广告货币化率提升且补贴优化、到店业务利润率有望持续改善、社区团购业务减亏好于预期,我们上调公司2024-2026 non-IFRS 净利润预测至394/521/645 亿元( 前值: 362/459/621 亿元), 对应同比增速69.5%/32.2%/23.9%,对应摊薄后EPS 6.3/8.4/10.3 元,当前股价115.7HKD 对应16.7/12.6/10.2 倍PE。外卖壁垒稳固、闪购业务具弹性,到店竞争格局局部弱化利润率有望企稳回升、新业务减亏驱动整体利润释放,维持“买入”评级。
2024Q2 收入利润均超预期,核心商业利润率及新业务减亏好于预期
2024Q2 公司收入822.5 亿元,同比增长21%,小幅超过彭博一致预期(804 亿元,YOY+18%),主要源于新业务收入超预期;non-IFRS 净利润136 亿元,大幅超过彭博一致预期(106 亿元),核心商业利润率同比提升及新业务减亏情况好于预期。(1)核心商业:收入同比增长18.5%,即时配送交易笔数同比增长14.2%,餐饮外卖受益低价模式用户规模及频次持续提升,闪购供应侧持续改进;到店酒旅订单量同比增长超过60%,休娱/丽人/医美GTV YOY 超过60%/50%/50%;核心商业经营利润率25.1%,同比提升3.3pct,配送UE 及到店利润率改善;(2)新业务:小象超市及快驴带动收入同比增长28.7%,经营利润率-6.1%,环比缩窄8.7pct。
即时配送利润增速快于收入快于单量,到店竞争局部弱化变现率有望回升短期看,(1)核心商业:即时配送方面,餐饮外卖单量稳健增长,闪购品类及用户渗透仍有空间,广告货币化率持续提升,补贴持续优化下利润增速有望快于收入增速。到店行业竞争局部弱化,到家与到店流量协同、低频高客单品类占比提升及补贴优化有望驱动收入与GTV 增速差距收窄及利润率改善。(2)新业务:
美团优选减亏持续进行。长期看,外卖增速稳定,到店利润率及佣金率逐步修复,待闪购、买菜等新业务巩固用户心智、稳定市场份额有望打开利润空间。
风险提示:消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。