美团-W(03690.HK)：核心商业盈利能力及新业务减亏进程均超预期-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕

　　核心商业利润率上修，新业务减亏驱动利润释放，维持“买入”评级
基于即时配送单量稳健但广告货币化率提升且补贴优化、到店业务利润率有望持续改善、社区团购业务减亏好于预期，我们上调公司2024-2026 non-IFRS 净利润预测至394/521/645 亿元（前值： 362/459/621 亿元），对应同比增速69.5%/32.2%/23.9%，对应摊薄后EPS 6.3/8.4/10.3 元，当前股价115.7HKD 对应16.7/12.6/10.2 倍PE。外卖壁垒稳固、闪购业务具弹性，到店竞争格局局部弱化利润率有望企稳回升、新业务减亏驱动整体利润释放，维持“买入”评级。
　　2024Q2 收入利润均超预期，核心商业利润率及新业务减亏好于预期
2024Q2 公司收入822.5 亿元，同比增长21%，小幅超过彭博一致预期（804 亿元，YOY+18%），主要源于新业务收入超预期；non-IFRS 净利润136 亿元，大幅超过彭博一致预期（106 亿元），核心商业利润率同比提升及新业务减亏情况好于预期。（1）核心商业：收入同比增长18.5%，即时配送交易笔数同比增长14.2%，餐饮外卖受益低价模式用户规模及频次持续提升，闪购供应侧持续改进；到店酒旅订单量同比增长超过60%，休娱/丽人/医美GTV YOY 超过60%/50%/50%；核心商业经营利润率25.1%，同比提升3.3pct，配送UE 及到店利润率改善；（2）新业务：小象超市及快驴带动收入同比增长28.7%，经营利润率-6.1%，环比缩窄8.7pct。
　　即时配送利润增速快于收入快于单量，到店竞争局部弱化变现率有望回升短期看，（1）核心商业：即时配送方面，餐饮外卖单量稳健增长，闪购品类及用户渗透仍有空间，广告货币化率持续提升，补贴持续优化下利润增速有望快于收入增速。到店行业竞争局部弱化，到家与到店流量协同、低频高客单品类占比提升及补贴优化有望驱动收入与GTV 增速差距收窄及利润率改善。（2）新业务：
　　美团优选减亏持续进行。长期看，外卖增速稳定，到店利润率及佣金率逐步修复，待闪购、买菜等新业务巩固用户心智、稳定市场份额有望打开利润空间。
　　风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。