兆威机电(003021)：汽车业务持续高增 XR在收入端弹性较弱-格隆汇

机构：国元证券
研究员：彭琦/沈晓涵

公司24H1 实现营业收入6.45 亿元，同比+28%；实现归母净利润0.94亿元，同比+29%；毛利率31.23%，同比+3.19pct。上半年海外地区收入1.16 亿元，同比几近翻倍，其中我们测算约50%来自于海外大客户。受大客户MR 产品出货放缓影响，公司24H1 收入端增速整体未达市场预期。
汽车电子赛道，24H1 收入同比+33%，占公司总收入近一步提升至53%。公司已进入了博世、比亚迪、长城等客户的供应序列，在车载运动屏幕项目、电动尾翼等产品已经逐步对国内自主品牌及新势力车企中量产交付。受益于汽车电子电动化渗透率不断提升，我们预计汽车电子领域24 年维持40%+的高速增长。
医疗与个护赛道，公司24H1 收入同比下滑41%，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。通信赛道，公司24H1 收入同比+21%。公司主要从事基站天线配套的RCU 调节模组以及天馈传动模组等产品，业务整体波动受到通信行业投资节奏的影响。
智能消费赛道，公司24H1 收入1.53 亿元，同比+52%，占公司总收入23.7%。1）智能家居方面，公司在洗地机蠕动水泵、泳池机器人驱动系统、开关伸缩调节器等产品上已成功试产；2）XR 方面，受制于MR 出货量影响，公司上半年收入端增速弱于我们预期。MR 作为大客户未来重要产品线，随着成本下降、AI 功能的开发、以及相应软体配套的逐步跟上，形成规模化潜力较大。
3）人形机器人方面，公司开发的灵巧手模组方面技术储备深厚、产品成熟度高，已开始推进对我国人形头部企业的批量供货，并与海外人形头部企业积极接洽。预计在海外XR 客户的合作背书下，公司有望顺利推进灵巧手模组和汽车电子产品在海外头部客户中的落地和应用我们预测公司2024-2025 年归母净利实现为2.3/3.2 亿元，同比增长29%和37%，对应EPS 为1.35/1.86 元。给予“增持”的投资评级。
风险提示
下行风险：大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，受汽车销量放缓影响
上行风险：MR 市场销量超预期，汽车新项目加速落地，单车配套价值量显著提高