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机构：中金公司
研究员：汤胄樱子/何伟/张沁仪/卢璐
公司发布1H24 业绩：公司1H24 实现收入109.65 亿元，同比+9.84%；归母净利润9.41 亿元，同比+6.81%；扣非后归母净利润9.22 亿元，同比+7.62%。对应2Q24，公司实现收入55.86 亿元，同比+11.29%；归母净利润4.71 亿元，同比+6.40%；扣非后归母净利润4.62 亿元，同比+7.18%。
公司业绩符合此前业绩快报，亦符合我们预期。
外销表现亮眼：1）海外市场去库存结束，中国家电出口明显回暖。海关总署数据显示，1Q24/ 2Q24 家电美元计出口额同比分别+9%/+16%。2）苏泊尔外销收入主要源自母公司SEB集团订单。据SEB公告，其1Q24/2Q24收入同比分别+3.9%/+3.2%，维持稳健增长态势。3）1H24 公司外销收入同比+39.3%至34.55 亿元，是收入增长的主要推动力。1H24 外销毛利率16.5%，同比+0.1ppt。
内销维持稳健表现，费用管控审慎：1）1H24 公司炊具/食物料理电器/烹饪电器/其他家用电器收入分别同比+17%/+12%/+3%/+16%。炊具及清洁、生活类小家电表现优于厨房类。2）AVC全渠道推总数据显示，1H24 厨房小家电零售额同比-5.4%，行业整体需求较弱。1H24 公司内销收入同比+0.1%，内销短期承压，但公司在内销较疲弱的市场环境中维持稳定增长，体现其竞争力与抗风险能力。3）1H24 内销毛利率28.0%，同比-0.4ppt。
费用方面，1H24 销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.1/+0.1ppt，在削减销售费用率的同时维持研发投入。
发展趋势
巩固经营优势，维持稳健增长：1）外销方面，长期来看，我们认为SEB可通过提升苏泊尔的产能、降低外部采购以实现持续降本，我们预计有望拉动苏泊尔外销收入持续增长。2）内销方面，在控费提效的同时能够维持行业地位稳固，经营层面具备竞争优势。此外公司积极开拓高增长新品及抖音渠道。3）公司推出2024 年度股票期权激励计划草案。拟授予股票期权113.1万份，约占总股本的0.141%。公司层面考核要求2024 年、2025 年公司ROE分别不低于26%。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应16.9 倍/15.3 倍2024/2025 年市盈率。维持目标价60 元，对应20.0 倍/18.2 倍2024/2025 年市盈率，上行空间18.5%。
风险
市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，出口不及预期风险。