机构:华创证券
研究员:徐康
中信证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:267 亿元,同比-10%,单季度为141 亿元,环比+13.6 亿元。归母净利润:105.7 亿元,同比-6.5%,单季度为56.1 亿元,环比+6.5 亿元。
评论:
ROE 环比稳定,业绩符合预期。公司报告期内ROE 为3.8%,同比-0.6pct。单季度ROE 为2%,环比+0.2pct。杜邦拆分来看:
1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.9 倍,同比-0.03倍,环比-0.3 倍。
2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.4%,同比-0.5pct,单季度资产周转率为1.3%,环比+0.2pct。
3)公司报告期内净利润率为39.5%,同比+1.5pct,单季度净利润率为39.9%,环比+0.9pct。
资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为11011 亿元,同比+756.1 亿元,净资产:2793 亿元,同比+214.1 亿元。杠杆倍数为3.9 倍,同比-0.03 倍。公司计息负债余额为5292 亿元,环比-842.1 亿元,单季度负债成本率为0.8%,环比+0pct,同比+0pct。
重资本业务收益率环比稳定,考虑市场环境变化,公司收益率或优于行业。公司重资本业务净收入合计为128.4 亿元,单季度为70.6 亿元,环比+12.8 亿元。
重资本业务净收益率(非年化)为1.4%,单季度为0.7%,环比+0.1pct。拆分来看:
1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为117.3 亿元,单季度为62.7 亿元,环比+8.1 亿元。单季度自营收益率为1%,环比+0.2pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61%,环比+0.98pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct。
2)信用业务:公司利息收入为103.2 亿元,单季度为51.4 亿元,环比-0.5 亿元。两融业务规模为1134 亿元,环比-9.2 亿元。两融市占率为7.65%,同比+0.66pct。
3)质押业务:买入返售金融资产余额为561 亿元,环比+63.2 亿元。
经纪业务收入波动优于市场日均成交变化。经纪业务收入为48.8 亿元,单季度为24.4 亿元,环比-0.2%,对比期间市场期间日均成交额为8321.5 亿元,环比-7.3%。
投行业务业绩或优于行业。投行业务收入为17.4 亿元,单季度为8.7 亿元,环比+0 亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO 主承销金额为32.7 亿元,环比-85.1%,再融资主承销金额为274.6 亿元,环比-65.9%,公司债主承销金额为6827.5 亿元,环比-38.3%。
资管业务环比提升。资管业务收入为49.1 亿元,单季度为25.6 亿元,环比+2亿元。
投资建议:公司各项业绩表现相对较优,业绩同比环比增速或高于行业平均,展现行业龙头在市场景气度下行背景下的更优表现。我们预计公司2024/2025/2026 年EPS 为1.53/1.72/1.80 元,BPS 分别为19.50/20.66/20.67 元,当前股价对应PB 分别为0.96/0.91/0.91 倍,ROE 分别为7.85% /8.33%/8.69%。
我们维持中信证券2024 年1.4 倍PB 估值预期,对应目标价27.30 元,维持“推荐”评级。
风险提示:风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。