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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
销量持续增长带动营收上升。2024Q2 总收入为317 亿元，同比+10.6%，环比+23.6%。其中车辆销售收入303 亿元，同比+8.4%，环比+25.0%；其他销售和服务收入为14 亿元，同比+99.6%，环比-1.7%。车辆销售收入增加主要由于车辆交付量增加，2024Q2 交付新车10.86 万辆，同比+25.5%，环比+35.1%，收入增幅低于车型销量增幅主要原因系车型结构及定价策略变化。展望2024Q3，公司预计交付量为14.5 至15.5万辆，同比增长38.0%至47.5%。总收入394 至422 亿元，同比增长13.7%至21.6%。
Q2 盈利能力承压，销量增长叠加终端价格调整后有望逐步恢复。
2024Q2 的毛利率为19.5%，同比下降2.3pct，环比下降1.1pct；其中车辆毛利率为18.7%，同比下降2.3pct，环比下降0.6pct，毛利率下降同样车型结构及定价策略变化。2024Q2 营业费用57 亿元，同比+23.9%，环比-2.7%。其中研发费用为人民币30 亿元，同比+24.8%，环比-0.7%；销售、一般及管理费用28 亿元，同比+21.9%，环比-5.5%。
2024Q2 净利润11 亿元，同比-52.3%，环比+86.2%。其中经营利润为4.68 亿元，同比-71.2%，环比扭亏（2024Q1 为-5.85 亿元）。预计随着新车销售继续放量及终端优惠政策调整，盈利水平有望逐步恢复。
拓展渠道+完善超充生态+发力智驾，公司综合竞争力持续提升。截至2024 年7 月底，公司在全国146 个城市拥有487 家零售中心，在220个城市运营411 家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，投入701座理想超充站，配备3260 个超充桩。2024 年7 月，公司OTA6.0 和6.1 更新，在智能驾驶、智能空间和智能电动方面提供了多项新增功能和体验优化。智驾方面，无图NOA 已向全量ADMax 车主推送，ADPro的城市LCC 和AEB 能力显著提升。无图NOA 发布以来，7 月门店NOA试驾占比实现翻倍增长，搭载无图NOA 功能的ADMax 车型订单量大幅增加，显示出用户对智驾技术的关注和认可，后续有望促进公司盈利能力更好的ADMax 车型销量上升。同时，公司发布了基于端到端（E2E）和视觉语言模型（VLM）的全新自动驾驶技术架构，在智驾领域持续发力。
【投资建议】
短期，随着公司渠道扩张，公司销量有望不断兑现；中长期，随着公司夯实超充生态基础，产品矩阵与能源类型逐步完善，同时叠加智能化水平不断提升，公司的业绩有望持续稳定向上。我们维持预计公司2024-2026 年营收分别为1679.79、2261.86 和2745.28 亿元，归母净利润分别为112.53、164.08 和235.30 亿元，对应EPS 分别为5.30、7.73 和11.09 元，对应PE 分别为14、9 和7 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
渠道拓展不及预期
超充布局进度不及预期
新车型推出进度及销量不及预期