中国银行(601988)：营收利润增速回升-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司1H24 净利润/营业收入/拨备前利润同比-0.9%/-0.7%/-2.9%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　营收利润增速回升。1H24 公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速环比一季度分别+2.3%ppt/+2.3ppt/+1.9ppt，具体看：1）利息净收入同比下降3.1%，环比1 季度末降幅收窄0.8ppt，主要由于息差环比一季度持平，同时资产增速小幅放缓；2）净手续费收入同比下降7.6%，环比一季度继续下降3ppt，主要由于代理业务、信用卡及托管业务收入下降；3）其他非息收入同比增长22.2%，较一季度上升18.4ppt，主要由于贵金属销售收入增加及公允价值变动收益亏损减少。此外二季度资产减值损失同比下降6.8%，环比一季度下降12.5ppt 反哺净利润。
　　信贷结构优化。1H24 公司信贷/总资产分别同比增长9.7%/9.1%，环比一季度下降2.6ppt。重点领域看，绿色贷款/民营企业贷款/制造业贷款较2023 年末增长17.8%/9.4%/9.6%，增速均高于全部信贷。
　　息差环比持平。1H24 公司净息差1.44%，较2023 年下降15bp，持平于一季度。以期初期末余额计算，单季生息资产收益率3.27%，环比一季度下降9bp，下降可能主要由于实体经济需求仍较弱；单季付息负债成本率2.09%，环比一季度下降9bp，负债成本下降可能得益于高息存款压降及手工补息清理见效，公司上半年存款同比增长5.3%，较一季度末的10%下降4.7ppt。
　　资本水平稳定，中期分红比例约30%。1H24 公司核心一级资本充足率12.03%，较一季度末继续上升1bp，资本水平保持稳定。公司公告拟发放中期分红，本次A 股、H 股发放时间约为2025 年1 月、2025 年2 月，每股分配现金红利0.1208 元，对应现金分红比例为30%，分红水平保持稳定。以中期分红年化测算，公司A 股/H 股股息率分别约5%/7%，股息角度仍具备投资价值。（下页继续）
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.6x/0.6x P/B，H股股价对应2024 年/2025 年0.4x/0.3x P/B。维持A 股跑赢行业评级和目标价5.64 元，对应2024 年/2025 年0.7x/0.6x P/B，较当前股价有14.9%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级和目标价3.90 港元，对应2024 年/2025年0.4x/0.4x P/B，较当前股价有10.3%的上行空间。
　　风险
　　境内外宏观经济不确定性；房地产及地方融资平台风险。