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机构：山西证券
研究员：冀泳洁/王锐
事件描述
公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入7.58 亿元，较上年同期增长39.59%；实现归母净利润为7397 万元，同比下滑34.69%，归母扣非后净利润6081 万元，同比下滑39.28%。单季度来看，2024Q2 营业收入实现4.56 亿元，同比增加45.90%，环比增加51.08%；2024Q2 实现归母净利润4570 万元，同比下降19.68%，环比增加61.65%；2024H1 拟向股东每股派现0.56 元（含税），分红金额5946 万元，股息支付率超过80%。
事件点评
集装箱涂料需求高景气，2024 年上半年销量翻倍。2024H1 集装箱涂料收入5.82 亿元，同比增加147%，与去年全年收入基本持平。2024H1 集装箱涂料销量为3.84 万吨，同比增加202%。自2023 年四季度起，集装箱行业复苏回暖，在红海事件的催化下，下游需求持续高景气。价格方面，涂料售价恢复有一定滞后。2024H1 集装箱涂料售价为1.52 万/吨，同比下滑17%，毛利率为14.31%，同比下滑8.5 个百分点，2024Q2 单季度集装箱涂料价格环比提升4%，边际上表现出回暖趋势。随着公司IPO 项目落地，公司的市场份额有望进一步提升。
风电涂料上半年需求承压，下半年需求有望改善。据国家能源局数据，2024H1 新增风电装机容量为25.84 GW，相比去年同期基本持平。2023H1 我国风电新增装机仅占全年三成，通常情况下风电装机集中在下半年，下游需求在下半年有望环比改善。2024H1 公司风电涂料收入1.63 亿元，同比下滑42.7%；销量为0.51 万吨，同比下滑18%；风电涂料售价为3.2 万元/吨，同比下降30%；在行业竞争加剧的背景下，公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的水平，保持了较好的盈利能力。在海外拓展方面，公司已经通过风电叶片厂Nordex 的认证，未来有望实现批量供货。
船舶涂料进入认证阶段，光伏涂料业务进一步扩展。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，船舶涂料是公司未来发展的重要方向。目前公司涂料已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段；开发的防污漆，在实海静态测试中取得阶段性进展，现已将防污漆实际挂船，测试其在动态实体海域运行的防污效果。光伏涂料方面，公司收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望快速落地。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024 年至2026 年，公司分别实现营收15.73/16.77/19.27 亿元，同比增长37.9%/6.6%/14.9%；实现归母净利润1.79/2.3/2.83 亿元， 同比增长7.3%/28.3%/23.1% ， 对应EPS 分别为1.66/2.13/2.62 元，PE 为18.0/14.0/11.4 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：
下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。
客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。
原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。