机构:国联证券
研究员:邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫
公司发布2024 年半年报,2024H1 公司实现收入506.48 亿元,同比+11.30%,归母净利润190.57 亿元,同比+11.86%。单Q2 收入158.15 亿元,同比+10.08%,归母净利润50.12 亿元,同比+11.50%。公司收入利润超我们预期,其中前五大客户收入同比增长41.19%,收入占比达到21.12%,同比提升4.47pct。2024H1 合同负债81.58 亿元,同比+123.55%。2024Q2(收入+Δ合同负债)189.25 亿元,同比+51.64%。
2024Q2 销售收现278.79 亿元,同比+93.41%,或主因去年收现主要体现在Q1 而今年更加均衡,上半年整体收现同比增长15.32%,快于收入增速。
五粮液主品牌量稳价增,基地市场延续高增
2024H1 酒类实现收入471.11 亿元,同比增长12.46%,其中销量/吨价分别同比-15.50%/+33.08%。分产品看,2024H1 五粮液产品/其他酒产品分别实现收入392.05/79.06 亿元,分别同比增长11.45%/17.77%,其中五粮液销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%,其他酒产品销量/吨价分别-23.86%/+54.68%。分区域看,2024H1 东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元,分别同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。五粮液经销商合计同比增加98 家至2530 家,五粮浓香经销商数量同比增加268 家至950家,主因在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。
毛利率改善,盈利能力稳中有升
2024Q2 毛利率75.01%,同比+1.74pct。2024Q2 销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为17.34%/4.26%/14.62%,分别同比+1.97/-0.33/+0.44pct,其中销售费用率增加主因提振渠道信心,促销费用提升,效果显著,公司产品1618、低度动销快速增长。2024Q2 归母净利率为31.69%,同比+0.41pct。
投资建议:预计全年目标从容达成,维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为927.67/1026.56/1129.15 亿元,同比增速分别为11.40%/10.66%/9.99%,归母净利润分别为336.42/373.12/411.40 亿元,同比增速分别为11.36%/10.91%/10.26%,对应三年CAGR 为10.87%,对应2024-2026 年PE 估值分别为13/12/11X。鉴于公司千元价位带动销领先,1618 与低度新品等发力形成增量,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费力不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期