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机构：华源证券
研究员：田源/田庆争/项祈瑞
粉芯业务稳步抬升，芯片电感超预期兑现。营收方面，金属软磁粉芯保持稳健增长，实现营收5.86 亿元，同比增长7.03%，进一步巩固市场领先地位。电感元件继续保持高速增长态势，实现营收1.95 亿元，环比 2023 年下半年增长138.92%，占公司营收比重达24.5%，成长为公司业务发展规划中的主力军。盈利能力方面，24 年Q2 毛利率42.3%，环比+4.43pct；净利率24.6%，环比+3.23pct。我们认为一方面受益光伏用粉芯产品复苏，另一方面受益芯片电感业务占比不断提升，持续拉动公司综合毛利率。
芯片电感趋势明确，产品矩阵不断丰富有望打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI 服务器需求释放，公司22/23/24H1 营收对应2000 万元/1 亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得 MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI 服务器电源电路的 TLVR 电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI 笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI 手机等技术布局也取得了重大进展。
盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为3.75/4.78/6.10 亿元，对应2024 年8 月28 日收盘价PE 估值为30/23/18x。公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。