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机构：中信建投证券
研究员：王介超/郭衍哲
公司作为国内少数自主完整掌握金属软磁粉末、金属软磁粉芯和高端一体成型电感全产业链核心技术的高新技术企业，已建立一套覆盖5kHz~2MHz 频率应用的金属软磁粉芯体系，随着惠东、河源两基地产能逐步释放，产品迭代升级，将在规模、技术两方面继续保持国内金属软磁粉芯领军地位。芯片电感产品已经取得多家国际知名芯片厂商认证，进入大批量交付阶段，芯片电感在AI PC、AI 手机、可穿戴设备等领域的技术布局也取得重大进展；2024 年芯片电感产能将从500 万片/月提升至1000-1500 万片/月，公司拟募集3 亿元，总投资4.5 亿元继续新建2 亿片/年芯片产能，奠定未来业绩高增基础。
事件
2024 上半年归母净利润增长38.18%。
公司发布2024 年中报，实现营业总收入7.96 亿元，同比+36.88%，归母净利润1.85 亿，同比+38.18%。费用等成本9980 万元，同比增长19.44%。公司净现金流为8835 万元同比增长30.01%，其中，经营性现金流1.2 亿元。
简评
三条增长曲线同步发力，芯片电感业务表现亮眼。
2024 年上半年，公司实现营收7.96 亿元，归母净利润1.85 亿元，毛利率水平40.48%；其中二季度实现营收4.61亿元，环比+37.6%，归母净利润1.14 亿元，环比+58.98%，毛利率42.34%，环比提高4.43pct。
上半年，公司三大主业同步发力，其中金属软磁粉芯营收5.86 亿元，同比+7.03%；金属软磁粉末营收0.14 亿元，同比+25.26%；芯片电感业务进入高速增长期，上半年销售1.95 亿元，环比23H2增长138.92%，占营收比重达到了24.5%。
金属软磁粉芯、金属软磁粉末产能继续扩张，产品升级引领行业。
公司惠东、河源双生产基地，2023 年河源基地2 万吨/年产能建成投产，今年产能逐步释放；惠东基地将升级改造，产能继续提升。金属软磁粉末方面，公司2023 年内筹建年产能6000 吨/年的粉体工厂，预计2024 年下半年可释放部分产能，2025 年建设完成，贡献新的业绩增长点。公司磁粉芯产品从“铁硅1 代”不断迭代升级至“铁硅4 代”，覆盖5kHz~2MHz 频率段应用体系，公司推出NPV、NPC 系列新品，性能领先，NPV、NPC 的升级产品GPV、GPC 系列2024 年推向市场；在研铁硅5 代磁粉芯已经取得实验室突破性进展，损耗在铁硅4 代的基础上进一步降低约 50%，领先的产品性能将进一步夯实公司在金属软磁粉芯行业中的性能领先地位。
AI 算力大时代，芯片电感下游客户认证持续推进。
公司芯片电感产品迎合大功率、小体积趋势，完成了公司从发电端到负载端电能变换全覆盖的产品线布局。芯片电感起到为 GPU、CPU、ASIC、FPGA 等芯片前端供电的作用，金属软磁材料制成的芯片电感更加适用于GPU、人工智能、自动驾驶、AI 服务器、AI 笔记本、通讯电源、矿机等大算力应用场景，市场前景广阔。目前公司产品已经取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，通过半导体与系统解决方案提供商间接销售给全球各大GPU 芯片厂商，同时客户认证不断推进，新进入多家全球知名半导体厂商供应商名录。
芯片电感应用场景不断丰富，在研新产品布局未来市场。
公司持续研发芯片电感新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI 服务器电源电路的TLVR 电感，已经实现小批量生产。公司电感在AI 笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI 手机等应用领域的技术布局也取得一系列重大进展。IDC 预测，2024 年AI PC 出货量达5420 万台，约占整个PC 市场21%，到2028 年占比升至60%；2024 年AI 手机出货量1.7 亿部，占智能手机出货量15%。公司2023 年底实现产能约500 万片/月，2024 年市场保持乐观，将继续扩充到1000-1500 万片/月。公司最新公告拟募集3 亿元（总投资4.5 亿元），新增建设新型高端一体成型电感产能2 亿片/年，奠定未来业绩高增基础。
盈利预测和投资建议：公司金属软磁粉芯业务稳步发展，河源基地产能释放奠定业绩基础；金属软磁粉末产能将于2024 年下半年贡献部分产量，贡献新业绩增长点；芯片电感业务进入高速发展期，下游客户认证不断推进，芯片电感产能将从500 万片/月提升至1000-1500 万片/月，拟募投3 亿元、总投资4.5 亿元新增2 亿片/年产能，随着AI 算力、自动驾驶、人工智能等需求场景的增长，芯片电感业务前景广阔。预计2024-2026 年，公司营收18.4/22.4/26.6 亿元，归母净利润4.2/5.2/6.3 亿元，对应PE 为26/21/18 倍，公司高成长，给予“买入”评级。
风险提示：1、公司业绩增长主要依赖金属磁粉芯产能增长，受光伏下游去库存影响产能释放放缓，存在出货量不及预期的可能；2、金属软磁粉芯需求目前受益光伏、储能、新能源汽车需求增长，其中光伏占比较大，若下游需求不及预期，将对价格产生影响，影响业绩；3、金属软磁粉芯原材料为铁、硅、铝、镍等金属，上游原材料价格大幅波动或影响成本进而影响盈利能力；4、光伏、储能及新能源汽车市场受政策影响较大，若行业政策发生变化或影响市场需求。