机构:华创证券
研究员:欧阳予/范子盼/董广阳
公司发布2024 年中报及股票回购计划。24H1 年实现主营收入446.71 亿元,同比-12.61%;经营利润为31.19 亿元,同比-4.75%;归母净利润24.46 亿元,同比-19.03%。同时,公司发布股份回购计划,在未来12 个月内购回股份,价值最高达20 亿港元。
评论:
主动推进库存去化叠加行业促销加剧,24H1 液奶主导营收承压。分品类看,24H1 液态奶实现收入362.6 亿元,同比-12.9%,主要系终端需求疲软,公司主动推动渠道库存去化,叠加为消化过剩奶源全行业买赠促销加剧致价盘下移。
其中,常温奶中特仑苏表现仍更具韧劲,低温酸奶实现逆势增长,每日鲜语增速达到双位数。冰淇淋实现收入33.7 亿元,同比-21.8%,其中,国内业务在行业整体去库背景下同步承压,但海外冰品在市场开拓顺利下仍维持高增。奶粉实现收入16.35 亿元,同比-13.7%,主要来自于新生儿人口持续下滑的系统性压力。奶酪实现收入21.1 亿元,同比-6.3%,产品矩阵焕新叠加B/C 端同步发力,经营有望逐步企稳。其他业务实现收入12.9 亿元,同比+26.4%,小幅增厚整体营收。
OPM 提升持续超额兑现,大包粉减值及联营企业亏损拖累净利表现。24H1 公司毛利率40.3%,同比+1.9pcts,主要受益于原奶成本下行。销售费用率28.4%,同比+1.18pct,主要系营收下降被动抬升,且费用更多地用于买赠促销配套(宣传及行销费用率10.07%,同比微增0.06pct)。管理/净财务费用率为4.35%/-0.07%,同比+0.07/+0.16pcts,表现基本平稳。因此,24H1 经营利润率为7.0%,同比+0.6pcts,超额兑现30-50bp 提升的目标。但一是大包粉库存减值主导公司存货跌价损失占收入比重0.77%,同比+0.73pcts,二是上游现代牧业等联营企业亏损致相关投资收益占营收比重-0.38%,同比-0.60pcts,虽出售子公司的收益占收入比重同比+0.6pcts 有所增厚,24H1 净利率5.67%,仍同比-0.32pcts。
锚定长期战略稳步布局,压力之下聚焦股东回报,彰显龙头定力与担当。从长周期看,公司以“再创新蒙牛”为战略引领,一方面,持续夯实品牌乳制品业务竞争优势,当前常温奶业务份额稳固、低温酸奶及高端鲜奶站稳行业第一,奶粉业务实现扭亏为盈,奶酪及to B 业务发展路径亦更为清晰;另一方面,创新业务运动营养品牌销售反馈较好,而国际化冰品出海顺畅、盈利能力大幅提升。同时,外部压力之下公司聚焦增长质量与股东回报,当前一是明确机制提高费投效率、销售费用金额回落,二是严控资本开支,24H1 为16.9 亿、同比下降10.3%,三是大力提振股东回报,拟在未来12 个月内回购最高值20 亿港币的股份,以现价测算对应总股本的4%,同时规划分红比例持续提升,弱市之下彰显龙头定力与担当。
投资建议:弱市聚焦质量与回报,彰显龙头定力与担当,维持“强推”评级。
上半年主动去库、原奶价格超预期下降致压力放大,当前公司库存去化、牧业联营公司牛只淘汰均基本到位,24H2 在低基数下有望企稳改善,我们调整24-26 年EPS 预测至1.06/1.22/1.38 元(原预测为1.39/1.59/1.82 元),对应PE 估值为11/10/9 倍。考虑当前股息率4%、回购占总股本约4%,已有一定收益安全垫,建议积极关注经营修复进展,给予目标价18 港元,对应24 年PE 约16倍,维持“强推”评级。
风险提示:需求复苏不及预期,原奶价格超预期下行,行业竞争加剧等。