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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
点评：
业绩承压，Q2业绩改善明显：公司24Q2营业收入2.27亿元，同比增长18.05%，环比增长69.08%；归母净利润0.04亿元，同环比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.1亿元，同环比减亏。公司24Q2毛利率为7.44%，环比增长0. 67pcts，同比增长0.18pcts，净利率为2.53%，环比增长10.84pcts，同比增长5.91pcts。
负极包覆材料以价换量，盈利持续承压：公司24H1负极包覆材料收入为1.62亿元，同比增长1.79%，毛利率为2.75%，较上年增长0.53pcts。我们预计24H1出货量约2.9万吨，同比翻番以上增长，以价换量，单位净利盈亏平衡，环比Q1提升，主要由于成都昱泰低成本产能上量与产能利用率提升。
副产品产能提升，市场需求稳定：公司24H1 副产品裂解萘馏分收入为1.40 亿元，同比增长61.65%，毛利率为11.84%，同比下降2.18pcts；副产品橡胶增塑剂收入为0.40 亿元，同比下降61.12%，毛利率为13.42%，同比下降5.21pcts。
随着公司产能增加，副产品议价能力较以往有一定提升。
成都昱泰技改扩产完成，区位布局和规模优势领先：截至24 年6 月底，公司负极包覆材料总产能7 万吨/年，其中大连老产能2.5 万吨/年 ，募投项目大连一体化产能1.5 万吨/年，2023 年收购并完成技改扩产的成都昱泰产能3 万吨/年。
快充包覆用量提升，新技术核心受益标的：负极包覆材料主要用于提升负极材料首充可逆容量、循环稳定性以及倍率性能，可使锂电池克容量更大、寿命更长，充电速度更快。公司作为负极包覆材料细分赛道龙头，是4C 快充核心受益标的，公司开发高性能液态包覆材料，提升在快充负极包覆材料领域的竞争力。
盈利预测、估值与评级：考虑价格战持续，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至0.51/1.12/1.28 亿元（下调51%/31%/34%），当前股价对应24-26 年PE为45/21/18X。公司产能行业领先，一体化布局提升成本优势，公司作为负极包覆材料龙头，是4C 快充新技术核心受益标的，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧导致盈利下滑。