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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/孙瀚博
24H1 业绩基本符合预期。公司24H1 营收3.6 亿元，同3.3%，归母净利润-0.1 亿元，同-134.9%，毛利率7.2%，同-7.6pct，归母净利率-2.1%，同-8.4pct；其中24Q2 营收2.3 亿元，同环比+18.1％/+69.1％，归母净利润0.04 亿元，同环比-164.5%/-135.3％，毛利率7.4%，同环比+0.2/+0.7pct，归母净利率1.8%，同环比+5.2/+10.7pct，业绩基本符合市场预期。
Q2 出货接近翻番增长，预计24 年出货有望接近翻番增长。公司24H1负极包覆收入1.62 亿元，同增2%，毛利率28%，同减20pct。我们预计24H1 包覆材料出货近3 万吨，同比翻番以上增长，其中24Q2 出货约1.9 万吨，环比接近翻番增长。Q3 起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q3 公司出货将环比下降约20%，我们预计24 年出货约6 万吨，同比接近翻番增长。
24Q2 盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q2 包覆材料单吨盈亏平衡，环比改善，主要系产能利用率提升及昱泰低成本产能起量。昱泰3 万吨产能成本较北方低2000 元左右，我们预计月稳定出货2000 吨+，单吨净利0.2 万元，大连新建树脂一体化产能8 月将投产，我们预计Q3 起降本将逐步体现，下半年成本有望进一步改善，我们预计24 年全年整体单吨可维持微利。
24Q2 费用率环比改善，存货小幅下降。24H1 期间费用0.6 亿元，同增98.4%，费用率15.8%，同增7.6pct，其中Q2 期间费用0.3 亿元，同环比+134%/+15.8%，费用率13.5%，同环比+6.7/-6.2pct；24H1 经营性净现金流-0.3 亿元，同-84.2%，其中Q2 经营性现金流0.8 亿元，同环比-25.1/-172.1%；24Q2 末存货2.8 亿元，较Q1 末-3.4%。
盈利预测及投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至0.1/0.7/1.3 亿元（原预期1.2/1.8/2.4 亿元），同比-82%/+767%/+96%，对应PE 为294/34/17 倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。