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机构：东吴证券
研究员：朱国广
上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024 年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024 年5 月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023 年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024 年上半年开始陆续执行；2023 年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。
脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024 年上半年，公司脊柱实现收入2.2 亿元，24Q2 环比24Q1 收入增长15%；24H1 脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1 创伤产线实现收入1.2 亿元，其中24Q2 环比24Q1 增长33%；24H1 创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同比增长25%。24H1 关节产线实现收入2.3 亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1 运动医学实现收入1880 万元，其中二季度环比一季度收入增加4 倍。
24H1 公司PRP 产品销售收入约1 亿元，科室覆盖度不断提升。
公司关节产线上半年续标情况良好：2024 年5 月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679 台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。
盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024 年业绩短期扰动，我们将2024 年归母净利润由2.69 亿元调为2.31 亿元，维持2025-2026 年归母净利润为3.51/4.15 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为36/24/20 倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。
风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。