应流股份(603308)：“两业两机”再上新台阶低空经济打开成长空间-格隆汇

机构：天风证券
研究员：朱晔

　　2024H1：1)实现营收12.68 亿元，同比+7.12%；实现归母净利润1.52 亿元，同比-5.95%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比+13.61%；2)上半年毛利率34.37%，同比-2.18pct；归母净利润率11.98%，同比-1.67pct；扣非归母净利润率11.74%，同比+0.67pct；3)期间费用率为25.48%，同比+1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%、4.61%，同比分别变动-0.02、-0.32、+0.81、+0.76pct.。
　　2024Q2 单季度：1)实现营收6.06 亿元，同比+5.08%，环比-8.56%；实现归母净利润0.61 亿元，同比-23.33%，环比-32.21%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比-3.81%，环比-33.92%；2)Q2 单季度毛利率34.43%，同比-1.4pct，环比+0.12pct；归母净利润率10.13%，同比-3.76pct，环比-3.54pct；扣非归母净利润率9.78%，同比-0.9pct，环比-3.75pct。
　　分产品来看：1）“两机”业务：2024 年上半年，航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37 亿元，同比增长19.65%；2）核能核电业务：2024 年上半年，核能新材料及零部件业务实现收入2.14 亿元，同比增长18.39%。
　　分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入7.08 亿元，同比增长5.40%，占营业总收入比例为55.85%，毛利率33.60%，同比下降8.63pct；2）国外：外销销售收入5.60 亿元，同比增长9.39%，占营业总收入比例为44.15%，毛利率35.35%，同比增长6.26pct。
　　1）在手订单充足，“两机”业务迈上新台阶：在燃气轮机领域，在国产大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H 级透平叶片也在今年5 月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收。在航空发动机业务领域，受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP 系列发动机机匣，与G 公司、S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。2）核能核电业务站在发展风口，公司业务稳步推进：2022 年和2023 年，国常会分别核准了10 台核电机组；2024 年8 月，国常会又核准了11 台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放。在核电铸件领域，公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。3）紧抓“低空经济”发展机遇，积极布局低空领域：公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190 发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190 发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300 发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。
　　盈利预测：低空领域所处发展阶段具有一定的不确定性，我们下调了盈利预测，预计24-26 年归母净利润3.98、4.79、5.99 亿元（24-25 年前值：4.20、5.24 亿元），对应PE 为17.44、14.48、11.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、行业及市场风险、在研项目不及预期

应流股份(603308)：“两业两机”再上新台阶 低空经济打开成长空间

应流股份(603308)：“两业两机”再上新台阶低空经济打开成长空间