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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
投资要点：
2024Q2 公司业绩承压。奥佳华2024H1 实现营业收入22.03 亿元，同比下降6%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润-0.07 亿元，同比转负。其中，Q2 单季度公司实现营业收入11.51 亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降19%；实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降88%。 2024 年上半年，国际市场受地缘政治和高通胀影响，消费需求仍然偏弱，同时公司受上半年政府补贴下滑较大、计提资产减值准备等因素影响，业绩承压。
按摩椅板块承压，按摩小家电、健康环境板块收入同比个位数增长。保健按摩板块，国内市场，主品牌奥佳华继续扩大按摩椅产品领先优势的同时，按摩小电器通过联名等方式扩大影响力，形成能够满足各消费群体多层级需求的智能按摩产品矩阵，实现品类间的互补和导流，进一步增强主品牌在国内保健按摩市场的竞争优势。在国际市场，公司在几个核心市场分别布局了多个自主品牌，并通过本土化运营成为当地领导品牌。上半年按摩椅、按摩小电器板块分别实现营收9.88、6.41 亿元，同比分别-8.99%、+4.22%。健康环境板块，呼博士品牌致力于打造国内呼吸与环境健康领域的标杆，涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品，上半年该板块实现营收2.99 亿元，同比+7.55%。分地区看，上半年公司内销实现营收7.37 亿元，同比下降6.84%，外销实现营收13.86 亿元，同比下降7.09%。
24Q2 毛利率同比改善。2024Q2 公司实现毛利率38.13%，同比提升1.94 个pcts。期间费用方面，24Q2 销售费用/管理费用率分别同比+0.21/-0.03 个pcts 至22.95%、8.10%。
财务费用率-0.11%，同比提升5.48 个pcts，主要系去年同期汇兑收益较高所致。上半年公司计提各项资产减值准备金额1189.72 万元，对利润产生一定影响。最终录得24Q2 净利率1.65%，同比下降0.96 个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年分别可以实现归母净利润0.84/1.34/1.76亿元（前值为1.70、2.29、2.97 亿元），同比分别-18.5%、+59.4%、+30.9%。我们以倍轻松、飞科电器作为可比公司，可比公司24 年平均PEG 为0.97，公司24 年PEG 为0.90，对应当前市值有8%上涨空间，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。