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机构：中金公司
研究员：王子瑜/吕松涛/张帅帅/李少萌
民生银行发布1H24 业绩，公司上半年营收、归母净利润分别同比降低6.2%、5.5%，其中2Q24 营收、归母净利润分别同比降低5.5%、5.3%，降幅均有所收窄，业绩基本符合我们的预期。
发展趋势
中期分红方案公布，分红比率为29.9%。公司公告计划2024 年年度中期每10 股派发现金股利人民币1.30 元、合计总额约56.92 亿元，对应分红比率29.9%，与2023 年底30%的分红率基本一致。我们认为中期分红落地有利于改善部分机构投资者现金流、增强投资者信心。
净息差企稳，负债成本改善。公司上半年日均余额净息差为1.38%，较1Q24 持平。负债端受益于手工补息整改、零售定期/对公通知存款等利率下调，公司1H24 存款成本、负息负债成本分别较2023 年降低7bp、5bp 至2.24%、2.38%，其中企业存款成本降低10bp 至2.23%。资产端，1H24贷款、生息资产收益率较2023 年降低25bp、16bp 至4.07%、3.64%。规模层面公司扩表较为审慎，1H24 末总资产、贷款、存款分别较年初降低1.6%、增长0.9%、降低5.1%。
非息收入同比降幅收窄。公司二季度非息收入同比降低3.0%、降幅较一季度收窄5.2pct。其中，2Q24 净手续费收入受到资本市场震荡影响同比降低7.9%，但降幅环比收窄5.7pct；2Q24 其他非息收入同比增长3.0%，同比增速由负转正。
不良净生成率降低，资产质量稳健。我们认为，受益于公司风险管理体系强基提质、新增风险偏好趋于审慎，公司1H24 贷款不良净生成率为1.01%、较2023 年1.07%的水平降低6bp。存续风险方面，2Q24 末，贷款不良率、关注率分别环比1Q24 提升3bp、15bp 至1.47%、2.78%，贷款逾期率较年初提升18bp 至2.18%。风险抵补能力方面，公司2Q24 拨备覆盖率环比基本持平，环比1Q24 微降0.1pct 至149.3%。
盈利预测与估值
由于经济弱复苏、银行业扩表降速，我们下调公司2024E 利润6%至355亿元，下调2025E 利润8%至372 亿元。公司A 股交易于0.27x/0.26x2024E/2025E P/B，考虑投资者风险偏好变化，我们下调A 股目标价12%至4.46 元，对应0.35x/0.34x 2024E/2025E P/B 和31%的上涨空间；公司H 股交易于0.20x/0.19x P/B，下调H 股目标价5%至3.55 港元，对应0.25x/0.24x 2024E/2025E P/B 和29%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
存续资产质量包袱处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。