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机构：开源证券
研究员：余汝意
公司2024H1 实现营收46.04 亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30 亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05 亿元（-67.24%），营收与利润下滑主要受呼吸类产品2023 年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。2024Q2 单季度实现营收20.82 亿元（-27.10%）；归母净利润2.27亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12 亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89%（+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。
我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30 亿元，EPS 为0.87/0.94/1.04 元，当前股价对应PE 为17.5/16.2/14.6 倍，维持“买入”评级。
多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段
分产品来看，2024H1 公司心脑血管类实现营收23.14 亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84 亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）；其他专利产品营收1.60 亿元（-42.02%），毛利率为51.51%（-13.14pct）；其他类营收8.43 亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。
持续推进新药研发，助力未来成长
中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8 款产品中，1.1 类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III 期研究中；另还有4 款处于临床II 期。化药新药研发方面，截至2024H1 已有4 个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA 已获受理。
风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。