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机构：德邦证券
研究员：郭雪/卢璇
煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长。2024 上半年，公司实现经营收入约 583.10 亿元，比上年同期上升 1.08 亿元；实现净利润约 42.87 亿元，同比上升 23.82 亿元；实现归属于母公司所有者的净利润约为 31.08 亿元，同比上升 15.91 亿元。其中，煤机（含热）利润总额15.1 亿元，同比增长288.13%；燃机（含热）利润总额3.5 亿元，同比增长59.04%；水电利润总额10.3 亿元，同比增长1033.02%；风电利润总额11.3 亿元，同比下降23.06%；光伏利润总额3.9 亿元，同比增长14.3%；煤电和水电利润总额大幅增长。
上网电价小幅下降，发电量持续增长。2024 年上半年，公司平均上网结算电价462.74 元/兆瓦时（含税），同比下降约 4.70%；累计完成上网电量约 1,223.973亿千瓦时，同比上升约 4.43%；全口径机组利用小时累计完成 1,800 小时，同比减少 7 小时；供热量累计完成约 9855.83 万吉焦，同比上升约 16.37%。公司所属运营企业及在建项目主要分布全国 19 个省、市、自治区，截至24 年上半年，公司在役装机容量 73,734.862 兆瓦，其中，火电煤机 45,124 兆瓦、火电燃机6,632.8 兆瓦、水电约 9,204.73 兆瓦、风电 8,028.81 兆瓦、光伏发电 4,744.522兆瓦。
在建及核准项目充足，大力推进清洁能源转型。2024 年上半年，公司清洁能源新增装机容量 973.898 兆瓦，其中火电燃机新增 1.24 兆瓦、风电新增 564.32 兆瓦、光伏新增 408.338 兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至 38.80%,较去年末提高 1.05 pct。此外，2024 年上半年，公司核准电源项目 122 个，核准容量 4,714.985 兆瓦，其中：风电项目核准容量 1,109.3 兆瓦、光伏项目核准容量 3,605.685 兆瓦；在建电源项目 80 个，在建容量 11,869.15 兆瓦，其中：
火电项目在建容量 5,746.12 兆瓦、风电项目在建容量 3,457.65 兆瓦、光伏项目在建容量 2,665.38 兆瓦。公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运，为公司业绩增长提供有力支撑。
投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。
根据公司实际运营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024 年-2026 年的收入分别为1281.68 亿元、1330.33 亿元、1391.45 亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为40.06 亿元、44.49 亿元、57.08 亿元，增速分别为193.4%、11.1%、28.3%，维持“买入”投资评级。
风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。