大唐发电(601991)：煤电、水电板块利润显著改善 24H1归母净利润大幅增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林

　　营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入583.10 亿元（+0.19%），归母净利润31.08 亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19 亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73 亿元（-8.65%），归母净利润17.77 亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1，公司上网电量1223.97 亿千瓦时（+4.43%），而平均上网结算电价462.74 元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。
　　煤电、水电板块利润总额大幅增长，风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看， 2024 年上半年，公司煤电板块利润总额15.10 亿元（+288.13%），燃机板块3.45 亿元（+59.04%），水电板块10.32 亿元（+1033.02%），风电板块11.31 亿元（-23.06%），光伏板块3.90 亿元（+14.30%）。
　　公司在建、核准项目资源充足，未来业绩有望持续增长。公司紧抓转型发展机遇，大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业，加快规模化优质新能源项目的资源获取，择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。2024 年上半年，公司核准电源项目122 个，核准容量471.50 万千瓦，其中风电项目核准容量110.93 万千瓦、光伏项目核准容量360.57 万千瓦；在建电源项目80 个，在建容量1186.92 万千瓦，其中火电项目在建容量574.61 万千瓦、风电项目在建容量345.77 万千瓦、光伏项目在建容量266.54 万千瓦。未来公司在建及储备项目逐步投运，业绩有望持续增长。
　　风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8 亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS 分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE 为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024 年11-12xPE，公司合理市值为553-603 亿元，对应2.99-3.26 元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。