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机构：中金公司
研究员：魏鹳霏/于钟海
宇信科技公布1H24 业绩：收入14.90 亿元，同比-23.1%；归母净利润1.63 亿元，同比-1.0%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比-9.8%。2Q24 收入8.89 亿元，同比-22.3%；归母净利润1.31 亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比-8.2%。公司软件业务落地节奏低于预期，1H24 业绩低于我们预期。
发展趋势
软件收入略承压，集成业务同比下滑。1）软件业务收入12.14 亿元，同比-18.1%，承压主要归因于公司主动筛选优质项目及调整客户结算模式，毛利率回升至35.38%；1H24 软件签单额23.2 亿元，同比-11.5%；2）系统集成业务收入2.21 亿元，同比-42.1%，去年同期高基数下增速放缓，毛利率回升至10.6%；3）创新运营收入0.52 亿元，同比-26.5%，毛利率升至92.3%。1H24 订单有所突破，信贷业务取得三千万级大订单；数字银行方面取得股份制银行、城乡行的营销、数字化运营等订单。受项目结算确认延迟影响，1H24 销售商品、提供劳务带来的现金流入14.6 亿元，同比-9%；1H24 合同负债4.85 亿元，较2023 年末-21.9%，订单视角增量略下降。
毛利率持续优化，降本增效促盈利能力提升。1H24 公司毛利率33.7%，同比+4.9ppt，系软件业务占比提升且软件毛利率优化+4.6ppt。公司严格执行降本增效战略，归母净利率10.9%，同比+2.4ppt，公司盈利水平维持稳定，剔除股份支付费用后扣非净利润1.59 亿元，同比-9.5%。1H24 人员约1.2 万人，同比-9%，公司战略性收缩，抬升盈利性。
关注海外市场开拓更进一程，创新运营业务盈利能力增强。出海战略持续推进，1H24 中标某跨国银行新一代核心银行系统，同时之前布局在印尼的创新业务兑现利润。创新运营业务方面，平台业务新增3 家银行、2 家非银机构合作；公司与厦门资管建立合作，开拓不良资产处置业务蓝海；着手入围某民营银行、某互联网平台委托的不良资产处置项目中。报告期内完成对各家大模型产品对接，实现AI 赋能产品、提升效率。
盈利预测与估值
考虑到公司软件业务弱于我们此前预期，我们下调2024e/2025e 盈利预测24.0%/43.0%至2.95/2.61 亿元。我们认为公司具备较强的行业生态布局，同时海外市场拓展进展稳健，维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整及行业中枢下行综合考量，下调目标价29.4%至12 元，基于28.6x/32.4x2024e/2025e P/E，较当前股价有16.8%的上行空间，当前交易于24.5/27.7x 2024/2025e P/E。
风险
创新业务需求不及预期，海外政策风险，AI 布局进度不及预期。