海底捞(06862.HK)：专注质量发展；发布“红石榴计划”发力新品牌-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林思婕/刘凝菲/赖晟炜

1H24 业绩基本符合我们预期
海底捞公布1H24 业绩：收入同比+13.8%至214.9 亿元；归母净利20.4 亿元，同比-9.7%（主要系上半年汇兑亏损0.26 亿元且增值税抵扣收益为零vs 1H23 两项共计3.5 亿元收益）；核心经营利润1同比+13.0%、利润率同比基本持平。业绩基本符合我们预期。24 年6 月底海底捞餐厅1,343 家，1H24 净关32 家（新开11 家/关闭43 家）。1H24 整体/同店翻台率均4.2 次（1H23 为3.3/3.4 次）；客单价97.4 元，同比约降5%，环比2H23 略升。
1H24 年宣派中期股息每股0.391 港元，分红率达95%。
原材料成本及折摊优化显著；人工费用率同比上升。1H24 原材料成本费用率同比-1.7ppt，主要受益于采购成本降低、菜单优化及运营精细化；折摊费用率（剔除使用权资产折旧）同比-1.5ppt，受益于超200 家店折摊期结束但仍在运营、及店销提升的经营杠杆效应；人工费用率同比+2.7ppt，主因岗位人数正常化、且2H23 以来优化计件工资及分红以激发员工积极性。
发展趋势
客单价企稳同时翻台趋势尚稳。1H24 客单价97.4 元，环比2H23 略升，且我们观察2Q24 以来较1Q24 客单稳中略升；我们估计下半年客单价基本平稳。从近期翻台表现看，我们估计7 月整体翻台率同比持平（去年7 月翻台超过4 次）；同店翻台率同比略下滑，整体及同店翻台环比6 月下降中单位数，其中均受节假日天数差异影响。我们关注下半年翻台面临去年下半年基数走高下（2H23 翻台已达4.2 次）的同比表现。
专注主品牌质量发展、持续提升门店管理；推出“红石榴计划”鼓励发展新品牌。1）持续梳理调整存量门店、专注质量发展：我们预计1H24 关闭的43 家店多为亏损门店，下半年关店有望收窄。1H24 新开店翻台率达4.6次；公司预计2H24 拓店环比或大幅增加。1H24 各级管理层围绕“三张表”（经营表/管理表/基础表）继续提升门店管理；推行多管店模式，鼓励优秀店长管理多家店，目前已有约100 位店长成为多管店店长，管理超200 家店。2）推行“红石榴计划”以鼓励孵化发展新品牌，我们认为有利于公司拓展不同价位段和品类业态。
盈利预测与估值
考虑部分关店及一次性收益如增值税抵扣降为零的影响，我们下修24 年/25年归母净利13%/10%至43.2 亿元/50.5 亿元。当前股价对应24 年/25 年14x/12x P/E。维持跑赢行业评级，考虑业绩预测下修和行业中枢下移，下修目标价19%至16.94 港元，对应24 年/25 年20x/16x P/E，上行空间37%。
风险
翻台趋势不及预期；开店低于预期或关店超预期；盈利低于预期。